پیمایش در پایان بازار Bond Bull

ما برای شما یک ایمیل DIGEST MYFT DAILEST را برای شما ارسال خواهیم کرد که هر روز صبح آخرین اخبار PIMCO را جمع می کند.

برای بسیاری از متخصصان فصلی در بازار اوراق قرضه ، احساس پایان دوره ای می شود.

پس از رونق که حداقل سه دهه به طول انجامید ، علائم هشدار دهنده در همه جا وجود دارد. بالاترین سطح تورم در یک نسل و افزایش نرخ بهره به معنای افزایش بازده است ، بنابراین سرمایه گذاران اوراق قرضه دیگر نمی توانند فرض کنند که ارزش دارایی های آنها به طور خودکار سال به سال افزایش می یابد.

به گفته موسسه شرکت سرمایه گذاری ، سرمایه گذاران 100 میلیارد دلار از صندوق های متقابل اوراق قرضه ایالات متحده و صندوق های معامله شده را در سال جاری بیرون کشیده اند. اگر این روند ادامه یابد ، سال اول جریان منفی از سال 2013 خواهد بود.

اسکات ماینرد ، مدیر ارشد سرمایه گذاری جهانی در گوگنهایم همکاران ، که به نظارت 325 میلیارد دلار در دارایی کمک می کند ، می گوید: "بازار طولانی بازار گاو نر در اوراق قرضه به پایان رسیده است."

در هیچ کجا چشم انداز رکود بیشتر از PIMCO ، گروه مستقر در کالیفرنیا که پیشگام معاملات اوراق بهادار فعال بود ، مشاهده نمی شود.

تخصص PIMCO به آن اجازه داد تا از ده ها سال نرخ نرخ بهره و چرخش طلا از زباله های باقی مانده از بحران مالی سال 2008 سود ببرد. PIMCO به عنوان بزرگترین مدیر متمرکز بر اعتبار جهان ، نمادی از رونق بازار اوراق قرضه بود.

اما حتی قبل از افزایش تورم بازار اوراق قرضه ، پیمکو قبلاً مجبور به شنا در برابر دو جزر و مد بسیار قدرتمند بود. با مشاهده گسترش سریع صندوق های ردیابی با فهرست ، حتی برخی از سرمایه گذاران اوراق قرضه شروع به زیر سوال بردن هزینه هایی که برای مدیران فعال مانند PIMCO می پردازند.

و این شرکت مجبور شده است آسیب های ناشی از یک شلوغی مدیریت دیدنی را ترمیم کند. PIMCO توسط بیل گروس ، سرمایه گذار افسانه ای اوراق قرضه تأسیس شد ، که آن را از بیمه عمر اقیانوس آرام خارج کرد و بیش از چهار دهه آن را اداره کرد. اما عملکرد سرمایه گذاری وی سرانجام به پایان رسید و سبک مدیریت سلسله مراتبی و رویارویی او باعث شد تا افراد با استعداد از بین بروند.

در سال 2014 ، وارث گروس ظاهراً ، محمد الریان (اکنون یک ستون نویس مالی تایمز) به طور غیر منتظره ای استعفا داد و بقیه مدیریت ارشد به اندازه کافی بود. با تهدید به دفاع ، ناخالص یک شبه به رقیب Janus هندرسون و بیش از 100 میلیارد دلار دارایی که با وی باقی مانده است ، فرو رفت.

از آن زمان ، مدیر ارشد سرمایه گذاری PIMCO ، دن ایوانسین ، که در رده ها قرار گرفت ، و مدیر اجرایی مانی رومان ، که در سال 2016 از گروه Man استخدام شده بود ، ضمن حفظ تمرکز بر اعتبار که باعث مشهور شدن آن شد ، مدیر دارایی را به شدت بازسازی کرده است.

با کمترین کلید ، آنها تأکید PIMCO بر ستاره ها را کاهش دادند ، به دنبال حرفه ای سازی مدیریت بودند و سعی در متنوع سازی در سطح جهان داشتند. گسترش ناموفق به سهام ، هرس شد ، در حالی که منابع برای سرمایه گذاران بزرگ که مایل به فداکاری نقدینگی کوتاه مدت برای بازده بهتر بودند ، به استراتژی های جایگزین و جایگزین خصوصی پرداخت می شدند. کارکنان یک سوم بزرگتر در 3،150 قدرت هستند و دو سوم آنها از سال 2016 به PIMCO پیوسته اند.

دفتر مرکزی پیمکو در نیوپورت بیچ ، کالیفرنیا - یک جامعه ساحلی از نظر تاریخی سفید و محافظه کار

سال گذشته ، دارایی های تحت مدیریت سرانجام از اوج ناخالص خود از 2 TN دلار پیشی گرفتند. اریک ژاکوبسون ، یک استراتژیست صبح Moingstar می گوید: "PIMCO تقریباً به اندازه بالایی نبوده است ، اما تصویر بزرگ این است که تجارت سالم است و تجربه سرمایه گذاری هنوز هم بسیار خوب بوده است."

با این حال ، بازارهای Rocky Bond بازیابی PIMCO را آزمایش می کنند و اینکه آیا فرهنگ جدید آن و مجموعه متنوع تر محصولات می تواند در رکود رشد کند.

گروس ، که در سال 2019 بازنشسته شد اما هنوز هم به حساب خودش معامله می کند ، معتقد است که روزهای شکوه برای مدیران اوراق قرضه به پایان رسیده است. ما فقط موج سوار شدیم. وادوادو ما می دانستیم که چگونه آن را سوار کنیم. ""این راز موفقیت ما بود ، و فکر نمی کنم برای مدت طولانی و طولانی دوباره اتفاق بیفتد."

اما رومن معتقد است که تلاطم در بازارها در واقع با نقاط قوت پیمکو بازی خواهد کرد.

رومن می گوید: "بازارهای بی ثبات تر و دشوارتر برای ما خوب است."وی گفت: "نقش درآمد ثابت جریان نقدی قابل پیش بینی است و افرادی که بازنشسته هستند این امر را می خواهند. من به طرز چشمگیری در مورد نقش برای درآمد ثابت پیش می روم. "

نقل قول های رنگارنگ

در اوایل دهه 2010 ، گروس و کل صندوق اوراق قرضه بازده او شخصاً با قاطعیت در PIMCO حكومت كرد. با تحسین روزنامه نگاران مالی که عاشق نقل قول های رنگارنگ او بودند ، "پادشاه باند" را لقب داد ، اکنون اعتراف می کند که او جیوه و دشوار است. پنج نفری که در "اتاق بنیانگذاران" این شرکت مورد تقدیر قرار می گیرند ، همه مردان سفید پوست هستند و تقریباً همه در دفتر مرکزی خود در جامعه ساحلی سفید و محافظه کار ساحل نیوپورت کار می کردند.

بسیاری از کارمندان جذب شده از سابقه موفقیت PIMCO ، علاقه گروس را به استدلال های شدید و نیاز وی به تسلط بر چالش برانگیز نشان دادند."بیل واقعاً سعی کرد ارتش را اداره کند. انتظارات خاصی از همه وجود داشت. اکنون ، "یکنواختی وجود دارد ، نمای PIMCO یا ترجیح یا شیب چیست ، اما جایی برای آزادی بیان نیز وجود دارد."

بیل گروس در دفاتر Pimco در سال 2007. بسیاری از کارمندان جذب شده از سابقه موفقیت PIMCO ، علاقه گروس را برای استدلال های جدی نشان دادند و نیاز به تسلط بر چالش برانگیز © Zuma Press/Alamy

برای نشان دادن تغییر ، او و تقریباً هر کارمند دیرینه تغییرات Ivascyn را به روشی که PIMCO با ایده های سرمایه گذاری سرمایه گذاری می کند ، ذکر کردند. سالها ، PIMCO تقریباً سه بار در سال از هر حرفه ای سرمایه گذاری خواسته است که سه ایده برتر خود را مطرح کند و سپس نتایج را در کتابی که در آن مشترک است جمع آوری کند.

Ivascyn ساختار کتاب را دوباره کار کرد. به جای اینکه توسط نویسنده گروه بندی شود ، پیشنهادات بدون انتساب ذکر شده است. برای فهمیدن اینکه چه کسی یک استراتژی خاص را پیشنهاد کرده است ، خوانندگان باید به یادداشت های آخر بپردازند.

Mohit Mittal ، مدیر نمونه کارها برای استراتژی های چند بخش می گوید: "تعصب ضمنی [به روش قدیمی] این بود که شما تمایل دارید که به شخص و ایده بر اساس اینکه آیا آن شخص را دوست دارید یا نه ، جاذبه کنید.""اکنون شما واقعاً نمی توانید حدس بزنید که این ایده از چه کسی است ، مگر اینکه آن را دوست داشته باشید و باید تلاش کنید تا دریابید که ایده آن چیست. این اجازه می دهد تا به طور فعال به دنبال عقاید متنوع باشید. "

Ivascyn که یک مؤمن قوی در اقتصاد رفتاری از سال 2007 یکی از موفق ترین وجوه PIMCO را اداره کرده است. در جلسات ، همکاران می گویند که او عمداً از تسلط بر مکالمه خودداری می کند ، و اغلب بعد از ابراز عقاید خود ، آخرین صحبت می کند."عنوان من گروه CIO است اما بسیار متفاوت از ساختار رهبری قبلی است. وادوادمن بخشی از تیمی از متخصصان هستم. "

پس از بیرون آمدن ناخالص ، پیمکو و صاحبان آلمانی آن آلیانز عمداً به دنبال یک مدیر اجرایی خارجی بودند که می تواند عملکردهای تجاری را تقویت کند - معرفی محصول ، استراتژی ، استخدام و موارد مشابه. رومن تصمیم گرفته است که فرهنگ را تغییر داده و مدیر دارایی را برای طیف وسیع تری از کارمندان و سرمایه گذاران جذاب کند.

یک تراموا هنگ کنگ که با آرم Pimco نقاشی شده است. مانند بسیاری از امور مالی ، بیشتر کارمندان اقلیت شرکت آمریکایی از قومیت آسیایی هستند نه سیاه یا لاتین © رابرت ایوانز/آلامامی

مردم باید از آمدن به اینجا لذت ببرند. آنها باید فکر کنند که یاد می گیرند. آنها باید فکر کنند که ما انسانهای مناسبی هستیم و آنها باید به ارزشهای اصلی ما اعتقاد داشته باشند. "نیروی کار اکنون 37 درصد زن است و نیروی کار ایالات متحده 46 درصد اقلیت است ، اگرچه سهم رهبری ارشد بسیار عقب مانده است. مانند بسیاری از امور مالی ، بیشتر کارمندان اقلیت ایالات متحده از قومیت آسیا هستند نه سیاه یا لاتین.

رومن می گوید: "یكی از چالش ها این است كه در نیوپورت بیچ تنوع بسیار کمی وجود دارد.""بنابراین ما از نظر داشتن دفاتر تصمیم گیری استراتژیک گرفته ایم که استخدام افراد متنوع تر آسانتر خواهد بود."پیمکو در سال 2018 یک دفتر بزرگ در آستین ، تگزاس افتتاح کرد و تیم بازارهای نوظهور خود را در نیویورک تثبیت کرد.

در حالی که بسیاری از افراد در PIMCO از رومن و ایوانسین بخاطر تلاش خود تشویق می کنند ، جو به دور از گرم و فازی است. کارمندان فعلی و سابق ، از جمله برخی از مدیران ارشد ، آن را "خاردار" ، "خواستار" و "رانده" توصیف می کنند. در مقایسه با برخی دیگر از مدیران دارایی سنتی ، PIMCO به طور تکمیلی کارمند است و انتظار بسیاری از متخصصان خود را دارد ، آنها می گویند ، اگرچه ساعت ها و خواسته ها به اندازه شغل در بانکداری سرمایه گذاری نیستند.

تاریخ PIMCO به عنوان یک تجارت بسیار سفید ، بسیار مرد ، بسیار متضاد ، آن را به شکایات ، به ویژه در مورد رفتار گذشته خود باز کرده است. گروهی از 21 کارمند زن گذشته و حال سال گذشته به هیئت اجرایی نوشتند و از معالجه تبعیض آمیز شکایت کردند و شش زن شکایت کرده اند که ادعا می کنند فرهنگ سازمانی "حاشیه ها ، رفتارهای و زنان کم ارزش" است. این پرونده ها در اوایل سال آینده محاکمه است و همان وکیل هفته گذشته به نمایندگی از دو مرد از پیشینه اقلیت قومی شکایت کرد.

این شرکت یک بازپرس خارجی را استخدام کرد تا به ادعاهای موجود در نامه نگاه کند و در حال مبارزه با دادخواستها است."این برای من شخصاً و به عنوان یک رهبر نیز بسیار نگران کننده است که برخی از افراد اینگونه احساس می کنند. من فکر می کنم ما این مسئله را بسیار جدی گرفته ایم و می خواستیم واقعاً بفهمیم چه چیزی وجود دارد. این صادقانه برای من کمی قطع ارتباط بوده است زیرا این تجربه من نبوده است. "نر. او می گوید: "فرهنگ قطعاً تغییر کرده است."

یک کارمند سابق ، که قبل از عزیمت به یک فرصت جدید ، بیش از پنج سال در PIMCO گذراند ، موافقت می کند. وی گفت: "من فکر می کنم آنها تلاش خود را برای مقابله با تعصبات موجود در بخش مالی انجام می دهند. این کمترین "باشگاه پسران" از چهار شرکت مالی است که من در آن کار کرده ام. "

فهرست را دنبال کنید

طی یک دهه گذشته ، برخی از رقبای Pimco با تأکید بر بودجه کم هزینه "منفعل" بسیار سریعتر رشد کرده اند. اینها نه تنها ارزان تر برای اجرای آن هستند ، زیرا آنها از شاخص ها پیروی می کنند ، بلکه از طرف سهام نیز تمایل به انجام بهتر در طولانی مدت نسبت به بیشتر انتخاب کنندگان سهام دارند.

PIMCO عمیقاً متعهد به مدیریت فعال است. Ivascyn به برخی از سرمایه گذاری هایی که او می داند امیدوار کننده در شاخص های بزرگ نیست ، اشاره می کند. اندازه و شهرت این گروه به این معنی است که برای اولین بار از فروش بزرگ اوراق قرضه و وام انتخاب می شود و فرصت هایی را برای تمایز ایجاد می کند. هزینه های آن ، مانند سایر سایر صنعت ، در سالهای اخیر کاهش یافته است ، اما تقریباً به اندازه رقبا نیست.

PIMCO برای توجیه محصول حق بیمه خود ، سرمایه گذاری زیادی در داده ها و هوش مصنوعی برای ارائه تجزیه و تحلیل دقیق از نتایج شرکت و تعصبات احتمالی انجام داده است. در تغییراتی که نشان می دهد صنعت چگونه در حال تغییر است ، شروع به استفاده از تکنیک های مدیریت منفعل برای کاهش هزینه های اجرا کرد. Ivascyn می گوید ، در هر زمان معینی ، تا نیمی از دارایی های خود ، در مناطقی که مدیران نمونه کارها محکومیت محکمی ندارند ، ممکن است یک شاخص را ردیابی کنند.

صندوق های درآمد ثابت عمومی PIMCO به طور معمول از بازار بهتر عمل کرده اند ، حتی پس از کسر هزینه های بالاتر که آنها هزینه می کنند - به طور متوسط طی پنج سال گذشته ، آنها رقبای گروه خود را با 0. 44 درصد سالانه شکست دادند. صندوق درآمد پرچمدار حتی بهتر است ، از سال 2014 به طور متوسط 1. 73 درصد در سال پیشی می گیرد.

همانطور که در دهه گذشته به طور مداوم نرخ های پایین بازده اوراق قرضه را فشرده می کرد ، PIMCO همچنین آنچه را که رهبری می نامد محصولات "مجاور" است که از تخصص آن در اوراق قرضه و وام گرفته می شود. اینها شامل مجموعه گسترده ای از محصولات "جایگزین" از جمله وام مستقیم ، لیزینگ هواپیما ، املاک و مستغلات و کاتالوگ آهنگ های پاپ است.

این صندوق های خصوصی با هدف مؤسسات و مشتریان بسیار ثروتمند ، به PIMCO و رقبای آن اجازه دادند بازده بالاتری را ارائه دهند و هزینه های بیشتری کسب کنند و باعث افزایش حاشیه سود کلی شوند. در پایان سال گذشته ، PIMCO 144 میلیارد دلار در گزینه های دیگر ، از جمله تکه ای از دارایی های املاک و مستغلات که برای آلیانز مدیریت می کند ، اداره می کرد.

مانی رومن، مدیر اجرایی Pimco، سمت چپ و دن ایواسین، مدیر ارشد سرمایه گذاری. هر دوی آنها مدیر دارایی را به طور اساسی اصلاح کردند و در عین حال تمرکز خود را بر اعتباری که آن را معروف کرد حفظ کردند © Kyle Grillot/Bloomberg

من هرگز در سال 2014 به Pimco نمی آمدم. مثل هیچ شانسی. بیل گراس به گزینه های جایگزین علاقه ای نداشت... و از نظر فرهنگی چالش هایی وجود داشت.

او به عنوان رئیس موقعیت های ویژه شرکت، در تلاش است تا یک کسب وکار جایگزین ایجاد کند که از حضور عظیم Pimco در بازارهای عمومی استفاده کند. ما یک وام دهنده بزرگ هستیم یا تقریباً هر چیزی را که نگاه می کنیم با یک مشتری، رقیب یا تامین کننده رابطه داریم. این به ما مزیت سرعت می دهد. ما می توانیم سریعتر تماس برقرار کنیم. و من فکر می کنم که می توانیم تماسی برقرار کنیم که به صورت دوستانه دریافت شود.»

بازگشت تورم

تکامل Pimco به شدت در بازارهای پرنوسان سال 2022 آزمایش می شود. تورم در حال افزایش است و سرمایه گذاران مطمئن نیستند که بانک های مرکزی بتوانند آن را بدون ایجاد رکود شدید مهار کنند. اوراق قرضه که زمانی پوششی در برابر سقوط بازارهای سهام محسوب می شدند، دیگر چندان قابل اعتماد به نظر نمی رسند. ارزش هر دو اوراق قرضه "درجه سرمایه گذاری" با کیفیت بالاتر و بدهی های پر ریسک شروع به کاهش کرده است. پول از صندوق های سرمایه گذاری مشترک و صندوق های ETF خارج می شود و Pimco نیز از این قاعده مستثنی نیست. دارایی های تحت مدیریت آن در سه ماهه اول 6 درصد کاهش یافت و داده های مورنینگ استار نشان می دهد که سرمایه های آن به طور متوسط تا کنون در سال جاری عملکرد ضعیف تری داشته اند.

این امر تهدیدی برای پایان دادن به دوره فوق العاده ای است که مجموع دارایی های صندوق اوراق قرضه ایالات متحده را که منعکس کننده پول جدید به علاوه سود سرمایه گذاری است، تقریباً چهار برابر شده و از سال 2007 به 6. 4 تریلیون دلار رسیده است، که بسیار بیشتر از سایر انواع صندوق ها است.

در حالی که برخی از سرمایه گذاران باتجربه مانند گراس و مینرد معتقدند بازار اوراق قرضه قدرت خود را از دست داده است، دیگران خوشبین تر هستند: آنها اشاره می کنند که با کاهش قیمت اوراق، بازده بالقوه آنها افزایش می یابد و آنها را برای سرمایه گذاران جدید جذاب تر می کند.

در کوتاه مدت، درد زیادی وجود دارد، قیمت اوراق قرضه کاهش یافته و مردم شوکه شده اند. رابرت تیپ، استراتژیست ارشد سرمایه گذاری برای درآمد ثابت در PGIM، یک مدیر دارایی رقیب، می گوید: اما در تصویر بزرگ، این بهترین اتفاقی است که در مدت زمان طولانی برای اوراق قرضه رخ می دهد."این باید اوراق قرضه را برای تخصیص دارایی ها دوباره روی نقشه قرار دهد."

در سالهای پس از بحران مالی ، بانک های بزرگ تجارت اوراق قرضه خود را به شدت کاهش داده اند و بانک های مرکزی هم اکنون شروع به کاهش منابع خود می کنند. این بدان معناست که اکنون مدیران دارایی بزرگ نقش مهمی در تعیین مکان بازار از اینجا دارند.

وی گفت: "در اوراق قرضه ، خریدار حاشیه صندوق های مگا باند خواهد بود. بسیاری از سرمایه گذاران دارای شلیک پوسته هستند و منتظر علامت هستند. صندوق های اوراق قرضه تماس های مهم را ایجاد می کند. "می گوید استیون بزرگ ، رئیس جهانی تحقیقات درآمد ثابت در HSBC."آنها نمایانگر پول واقعی هستند ، نه پول سریع."

در واقع PIMCO در حال حاضر برای استفاده از آن موقعیتی دارد. iVascyn می گوید ، مدیران آن سرمایه گذاری های جدیدی را در بدهی های خصوصی باز می گردانند ، جایی که مقادیر تمایل به چسبندگی دارند و شروع به نگاه به بازارهای عمومی می کنند که قیمت ها به سرعت در حال سقوط بوده اند.

ایوانسین می گوید: "ما در این فرصت ها غوطه ور نمی شویم ، اما مطمئناً ارزش نسبی زیادی وجود دارد."ما عدم اطمینان کلان افراطی داشتیم. وادواد[و] پتانسیل زیادی برای واگرایی بر اساس جهانی ، در سراسر کشورها ، در بخش ها و در بخش ها. از نظر تاریخی محیط خوبی برای مدیریت فعال بوده است. "