اهرم عملیاتی: خطرناک نیز

هنگام تجزیه و تحلیل هر شرکتی ، یکی از رازهای پنهان آن اهرم عملیاتی است. متمایز از اهرم مالی ، نوع "عملیاتی" به داشتن درصد زیادی از هزینه های ثابت اشاره دارد. اهرم پایین عملیاتی به این معنی است که بیشتر هزینه ها متغیر هستند.

مانند هر نوع اهرم ، این سود سود به صعود و ضرر در راه بازگشت. هزینه های ثابت در هنگام افزایش موج اقتصادی هدیه ای است. با افزایش درآمدها ، آنها یکسان هستند. اما هنگامی که رکود اقتصادی فرا می رسد ، همان هزینه های ثابت تبدیل به یک آلباتروس می شود که نمی تواند متزلزل شود.

به عنوان مثال ، در یک سالن پیتزا ، اجاره اصلی هزینه ثابت است: سعی کنید هنگام فروش آهسته از صاحبخانه تخفیف بخواهید. حداقل همین صاحبخانه در صورت خوب کار ، دست بیشتری برای کار خود قرار نمی دهد. از طرف دیگر پنیر یک هزینه متغیر است. اگر پیتزا بیشتری بفروشید ، به پنیر بیشتری احتیاج دارید. اگر کمتر بفروشید ، می توانید کمتر بخرید. موارد موجود در خط "هزینه کالاهای فروخته شده" متغیر هستند ، در حالی که هزینه های سربار برطرف می شوند. هر چند هرگز واضح نیست. هزینه ناخالص پنیر با افزایش بیشتر کیک ها افزایش می یابد ، اما ممکن است قیمت پنیر در هر پای کاهش یابد زیرا مقیاس تخفیف به همراه دارد. حتی Pizzeria کم فشار دارای مشخصات اهرم عملیاتی پیچیده با بسیاری از قطعات متحرک است.

اهرم عملیاتی پیش بینی جریان نقدی آزاد را دشوار می کند. اگر می دانید جریانهای نقدی درآمدها را ردیابی می کنند ، تنها موضوع تخمین نرخ رشد درآمد برای به دست آوردن ارزش سهام است. اهرم عملیاتی تضمین می کند که درآمد و جریان پول نقد کاملاً با هم ارتباط نخواهد داشت و به تحلیلگر یک چالش بزرگ می دهد. تنها راه برای دیدار با این معما ، پیش بینی است: درک هر پویایی در کار در تجارت. اگر می دانیم که پیتزا فروشی بر اساس افزایش حجم پنیر چقدر می شود و می دانیم که چه مقدار پنیر در هر پیتزا استفاده می شود ، می توان پس انداز هزینه ای را که به افزایش مقیاس متصل می شود ، آسان تر کرد. با این حال ، تعداد کمی از افراد وقت می گیرند تا سهام خود را به خوبی بشناسند.

اهرم عملیاتی بالا را می توان از طریق مثال مورد علاقه من درک کرد: پردازنده های حقوق و دستمزد ، که برای آنها "Float" (پول مالیات حقوق و دستمزد آنها از کارفرمایان قبل از ارسال آن به IRS) در یک پایه هزینه های ثابت به دست می آید.

شناور در اوراق قرضه کوتاه مدت و مقاله تجاری سرمایه گذاری می شود ، زیرا باید از آنجا که بدهی های حقوق و دستمزد توسط ماهیت آنها کوتاه مدت است. هنگامی که نرخ بهره کوتاه مدت کاهش می یابد ، درآمد شناور کاهش می یابد. هر هزینه ای که برای شناور وجود داشته باشد - اساساً فقط حقوق و مزایا برای کارمندان خزانه داری که آن را مدیریت می کند - با کاهش نرخ بهره کاهش نمی یابد. برای مدیریت 10 میلیون دلار از 100 میلیون دلار ، تعداد کمتری از مردم لازم نیست. این همان اهرم عملیاتی ذاتی در تمام مدیریت پول است. با افزایش نرخ بهره در طی پنج سال گذشته ، هیچ راهی برای دو پردازنده پیشرو در حقوق و دستمزد ADP (ADP) و Paychex (Payx) وجود نداشت تا درآمد شناور کم شده خود را با کاهش هزینه کاهش دهند. در نتیجه ، تمام کاهش درآمد بهره به طور مستقیم جریان نقدی آزاد را مجازات می کند.

آنچه شما را آزار می دهد به شما کمک می کند تا بالا بروید. با افزایش نرخ ها ، تمام جریان های نقدی مستقیماً به خط پایین سقوط می کنند. هیچ افزایش در هزینه های همراه با افزایش درآمد وجود نخواهد داشت. این تعریف اهرم عملیاتی است ، این بار به طرف به علاوه. به این ترتیب می توان ADP را بسیار بیشتر از آنچه مدل Trefis نشان می دهد ، ارزش خود را به سطح عادی (همراه با کاهش نرخ تخفیف به 8 ٪) برگرداند:

اهرم عملیاتی ، مانند اهرم مالی ، می تواند کشنده باشد. هنگامی که دو شکل اهرم ترکیب می شوند ، یک ترکیب بی ثبات است. این داستان با Arcelormittal (MT) است ، که من هنوز هم فکر می کنم با وجود اهرم آن هر دو روش ارزش خرید دارد.

MT بدهی نسبتاً خوبی دارد ، همانطور که فقط با نگاه کردن به مدل Trefis می بینید. این شرکت بدهی خالص نزدیک به 20 دلار برای هر سهم دارد که از ارزش سهام ذاتی خود فراتر می رود:

من به طور معمول از شرکت هایی که دارای اهرم مالی بالایی هستند ، دور می شوم ، اما در مورد MT استثنائی ایجاد کرده ام (چه برای بهتر و چه بدتر از این که دیده می شود). بخش عمده ای از استدلال من براساس جریان نقدی آزاد MT 2013 (FCF) است که 844 میلیون دلار کوتوله از دست دادن 2. 5 میلیارد دلار بر اساس درآمد خالص است. بنابراین ، توانایی MT برای ارائه بدهی بزرگ خود بسیار قوی تر از آن است که از اقدامات حسابداری GAAP ظاهر می شود.

با این وجود ، با مراجعه به اهرم عملیاتی ، خطرات موجود در عمل را می بینیم: درآمد MT در طی سه سال گذشته 15 ٪ کاهش یافته است ، در حالی که درآمد خالص از 2. 3 میلیارد دلار به ضرر 2. 5 میلیارد دلار رسیده است - 180 درجه تغییر به Abyssواداین اهرم عملیاتی در بدترین حالت خود است ، با مجازات بالایی با هزینه ثابت ، درآمد بیشتر از ضرر فروش را مجازات می کند. حتی بر اساس جریان نقدی ، FCF از سال 2009 بیش از 80 ٪ کاهش یافت.

اما آنچه کاهش می یابد دوباره افزایش می یابد. هنگامی که این کار را انجام داد ، ترکیب MT از اهرم های عملیاتی و اهرم مالی بیش از حد انتظار می شود. من عاشق خرید سهام چرخه ای با اهرم عملیاتی بالا در نقطه حداکثر ترس هستم. غالباً شورت هنگام چرخش چرخه ، پتانسیل صعودی را دست کم گرفته است. در نتیجه سهام به طور قابل توجهی کم ارزش است. این مورد در مورد MT است.

هیچ شغلی مانند مدیریت پول وجود ندارد: CAPEX کم ، درآمد مکرر و اهرم عملیاتی بالا ، ضرب و شتم را سخت می کند. برای مدیریت یک دلار اضافی به مراتب کمتر از یک دلار اضافی طول می کشد. حتی یک سکه نمی گیرد. برای مدیریت 1 میلیارد دلار در مقابل 100 میلیون دلار به منابع بیشتری نیاز ندارد. درست است که بارهای نظارتی مشخصات اهرم عملیاتی را کاهش داده است ، زیرا ثبت نام مشاور سرمایه گذاری اجباری وقت و هزینه بیشتری را برای انطباق می طلبد. همچنین درست است که هزینه پول جمع آوری شده (توزیع و هزینه فروش) باید بزرگ باشد تا دارایی های مشابه با مدیریت (AUM) جمع شود. سرانجام ، Capex کم به معنای موانع کم برای ورود است. اما سر و صدایی از بار انطباق افزایش یافته به این معنی است که سد با یک مایل افزایش یافته است: تعداد کمی از مدیران در حال ظهور پول یا دانش را برای ارائه یک برنامه انطباق قوی دارند.

بزرگترین مدیر دارایی در جهان BlackRock (BLK) است که 4. 6 تریلیون دلار حیرت انگیز تحت مدیریت دارد. یکی از بزرگترین نقاط قوت BLK (گذشته از مقیاس عظیم) موقعیت پیشرو در بازار در ETF ها یا صندوق های معامله ای است: سبد های شاخص کم هزینه از سهام که به طور معمول به سرمایه گذاران بسیار بهتر از سهام صندوق های متقابل گران قیمت خدمت می کنند. BLK 51 ٪ از ارزش ذاتی تخمین زده شده خود را از پیشنهادات سهام خود بدست می آورد ، با ایزارس ETF های آن شامل سریعترین مؤلفه در حال رشد است:

مدیریت پول فعال دارای درجه زیادی از اهرم عملیاتی است ، اما مدیریت منفعل حتی بیشتر دارد. یک سبد فهرست بندی شده مانند ETF نسبت هزینه کم دارد ، اما هرگونه افزایش درآمد مستقیماً به خط پایین کاهش می یابد. هیچ تحلیلگر تعلیق جدیدی یا مدیران پول دلپذیر لازم نیست. با قیمت 303 دلار در هر سهم ، من فکر می کنم BLK به طور قابل توجهی کم ارزش است. Trefis ارزش ذاتی 355 دلار را تخمین می زند ، که در سال 2021 10. 7 ٪ در سهام عدالت را فرض می کند - شاید کمی بالا باشد. اما حتی با نرخ رشد 7. 5 ٪ متوسط ، BLK بیش از 335 دلار ارزش دارد. من این ماه BLK را در Folio خریداری می کنم.

Procter & Gamble (PG) از لاغری مهم خبر داد ، در حالی که مدیرعامل آلن لافلی تصمیم گرفت تا 100 مارک را برای تمرکز بر امید ترین 80 مارک خودداری کند. این ستاره های باقیمانده نمونه کارها 95 ٪ از درآمد و 90 ٪ فروش را تولید می کنند. از منابع آزاد شده برای تمرکز بر تحقیق و توسعه محصولات و پسوندهای جدید استفاده می شود. Bounty ، Crest ، Gillette ، Oral-B ، Pampers ، Pantene و Tide احتمالاً همه به اطراف می چسبند. چرا لافلی در اولین دوره تصدی خود به عنوان رئیس ، از سال 2000-2009 ، نیازی به ریختن این چوب مرده ندید. بهتر از این که هرگز مطمئناً باید برای خلاص شدن از زباله ها اعمال شود. من فقط امیدوارم که PG به پایان نرسد برخی از این مارک ها با دو برابر قیمت یک دهه از این پس. لافلی از اعتبار بسیار خوبی برخوردار است و من شک دارم که او نوع فروش کم و خرید بالا است. در حال حاضر من این اعلامیه استراتژیک را فواید شک دارم.

ریو تینتو (RIO) زمان زیادی را از دست داده و بدهی خالص را از 18. 1 دلار به 16. 1 میلیارد دلار کاهش داده است. مدیرعامل سام والش از طریق افزایش سود سهام یا بازپرداخت - یا هر دو ، بازده نقدی پایین تر و بازده بزرگتر را به سهامداران قول داده است. کاهش هزینه های دقیق تر و دقیق تر ، درآمد خالص را به 4. 4 میلیارد دلار افزایش داده است که از 1. 7 میلیارد دلار در سال قبل افزایش یافته است. شهرت خوب والش پیش از او بود ، اما اغلب اوقات با کلمات مطابقت ندارند. در این حالت ، به نظر می رسد که این شهرت به خوبی شایسته است. با روزهای خرید بیش از حد Alcan در پشت آن ، ریو اکنون می تواند بر اجرای کارآمد تجارت تمرکز کند. ریو دارای دارایی های غیر قابل تعویض بسیاری از جمله معدن سنگ آهن Robe River River در استرالیا است. دسترسی آسان به چنین سنگ معدن با کیفیت بالا به تبدیل شدن ریو به تولید کننده کم هزینه کمک کرده است. قیمت سنگ آهن ضعیف ، ریو را در کوتاه مدت مجازات می کند ، اما رقبای ضعیف تر را نیز از بازی بیرون می کشد. من فکر می کنم ریو بیش از 65 دلار ارزش دارد.

BP (BP) به دلیل تحریم ها علیه روسیه با خطرات دیگری روبرو است. CEP رابرت دادلی اخیراً هشدار داد كه وقایع "غیر منتظره و ناخواسته" می تواند در نتیجه BP تأثیر بگذارد. BP دارای 20 ٪ از Rosneft ، شرکت نفت تحت سلطه دولت روسیه و بزرگترین شرکت نفتی در جهان است که بر اساس ذخایر. BP با فروش 50 ٪ سهام خود در TNK-BP به Rosneft ، قرار گرفتن در معرض روسیه را کاهش داده بود ، اما هنوز هم در معرض دید قابل توجهی قرار دارد. مدل سازی در یک صفر مجازی در سال 2015 درآمد شرکت های وابسته به سهام ، که شامل درآمد Rosneft است ، هنوز هم ارزش ذاتی BP را به خوبی بالاتر از بازار ، با 52. 83 دلار می گذارد. خطر ژئوپلیتیکی سهام Rosneft زیاد است ، اما من در حال افزایش BP از یک نگهدارنده به خرید با کاهش قیمت آن به 47 دلار هستم. این سطح قیمت قانع کننده است. ریسک روسیه به خوبی در سهام قیمت گذاری شده است.

eBay (eBay) و حراج مشهور Sotheby اعلام کرده اند که سرمایه گذاری مشترکی برای فروش هنر سطح بالا به صورت آنلاین دارند. اگر به نظر می رسد که این دوباره مانند Déjà vu است ، ممکن است باشد. eBay در دستیابی به Butterfields در سال 1999 ، با شکست مشهود روبرو شد ، معامله ای که سهام آن 260 میلیون دلار قبل از اینکه خانه حراج در طول تار تاریک Nasdaq در سال 2002 ریخته شود ، خراب شد.(که به دنبال پاشنه های یک پراکنده و سپس سرمایه گذاری مشترک آمازون 1999 با فروشنده هنر بود). این بار چه تفاوتی دارد؟اولین معاملات خیلی زود بود. اینترنت فقط اخیراً به عنوان مکانی مناسب برای خرید کالاهای بزرگ بلیط ظاهر شده است. این زمان مناسب برای امتحان مجدد است. این حراج نهایی ، بازار سهام ، پیشنهاد تصمیم گیری را ارائه می دهد.

برای مسئله کامل ، از جمله نمودار کلیه دارایی های موجود در Folio ، لطفاً PDF را از لینک در پایین بارگیری کنید.

Berman Value Folio (TBVF) ماهانه منتشر می شود و اطلاعات و ایده های سرمایه گذاری را در مورد سهام ارائه می دهد. تمام مطالب موجود در TBVF کپی رایت ، سال 2011 ، توسط Trefis و Jbglobal. com LLC است و ممکن است به طور کامل یا جزئی به هر شکلی بدون رضایت کتبی تکثیر نشود. TBVF توسط جیمز برمن با کمک کارمندان Trefis نوشته شده است. TBVF توسط Trefis و Forbes توزیع می شود. Forbes فقط به عنوان توزیع کننده عمل می کند و هیچ گونه محتوای TBVF یا ایده های سرمایه گذاری را بر عهده و تأیید نمی کند. همه خرید و فروش سهام تنها تصمیم جیمز برمن است. در نمونه کارها TBVF ، جیمز برمن محدود به خرید تنها سهام است که تحت پوشش Trefis قرار دارد. TBVF برای سرمایه گذاران باتجربه ، که خطرات ، هزینه ها ، مکانیک ها و پیامدهای سرمایه گذاری را درک می کنند ، در نظر گرفته شده است. هیچ یک از مطالب موجود در این خبرنامه قرار نیست باشد ، و همچنین نباید به عنوان یک درخواست برای خرید یا فروش اوراق بهادار باشد. انتخاب سهام نمونه کارها بر اساس تجزیه و تحلیل اساسی است. با این حال ، هیچ تضمینی وجود ندارد که این اوراق بهادار سود کسب کند. در عوض آنها ممکن است خسارات جدی ایجاد کنند. نباید فرض کرد که توصیه های ارائه شده در آینده سودآور خواهد بود یا با عملکرد هر اوراق بهادار قبلی که در TBVF ذکر شده است برابر خواهد بود. همه سرمایه گذاری شامل خطر ضرر جدی است. از نمودار ، نمودار ، فرمول یا دستگاه دیگری که در TBVF ارائه شده یا به تصویر کشیده شده است ، می تواند به خودی خود برای تصمیم گیری در تجارت یا سرمایه گذاری استفاده شود. هر نمودار ، نمودار ، فرمول یا دستگاه دیگر به دلیل ماهیت ذاتی گمراه کننده چنین مواردی ذاتاً در تصمیم گیری در مورد تجارت یا سرمایه گذاری غیرقابل اطمینان است.

نتایج عملکرد بر اساس اوراق بهادار مدل است و منعکس کننده تجارت واقعی نیست. عملکرد واقعی بر اساس عوامل مختلفی از جمله شرایط بازار و هزینه های معاملاتی متفاوت خواهد بود. نتایج TBVF ممکن است نشان دهنده تأثیر عوامل اقتصادی و بازار مادی بر تصمیم گیری مشاور در صورتی باشد که مشاور در واقع مدیریت پول مشتری را در این نمونه کارها داشته باشد. TBVF حاوی سهام است که با هدف قدردانی سرمایه مدیریت می شوند. جیمز برمن و jbglobal. com ممکن است سایر اوراق بهادار را با استراتژی های مختلف و بازده هایی که ممکن است از نظر مادی با نتایج TBVF با عملکرد قابل ملاحظه بالاتر یا پایین متفاوت باشد ، مدیریت کند. نتایج مدل TBVF منعکس کننده کسر هزینه های مدیریتی ، هزینه های مشاوره ، کارگزاری یا سایر کمیسیون ها ، گسترش پیشنهادات ، پیامدهای مالیاتی و هرگونه هزینه دیگری است که مشتری باید در واقع بپردازد یا در واقع در یک سبد واقعی پرداخت می کردوادتمام ارقام بازگشت ، سرمایه گذاری مجدد همه سود سهام را فرض می کنند. هنگامی که یک سهام در نمونه کارها خریداری می شود ، در زمان خرید به صورت مساوی با وزن نقدی اضافه می شود. عملکرد گذشته نتایج آینده را تضمین نمی کند. هر بیانیه آینده نگر ذاتاً نامشخص است و به عنوان بیانیه عملکرد واقعی قابل اعتماد نیست. اگر می خواهید یک صفحه گسترده لیستی از کلیه توصیه های ارائه شده توسط TBVF را از زمان آغاز به کار در تاریخ 12/21/2011 ارائه دهید ، لطفاً یک درخواست ایمیل به آدرس: info@jbglobal. com ارسال کنید.

اگرچه تمام محتوا از داده هایی که معتقدند قابل اعتماد هستند ، حاصل می شود ، اما دقت نمی تواند تضمین شود. جیمز برمن ، jbglobal. com LLC ، Insight Guru Inc. ، Trefis ، ناشر و توزیع کننده (ها) TBVF و کارمندان آنها هیچ مسئولیتی را برای هرگونه ضرر سرمایه گذاری در نتیجه اوراق بهادار خریداری شده در توصیه های TBVF بر عهده نمی گیرند. TBVF برای ارائه مشاوره سرمایه گذاری شخصی در نظر گرفته نشده است. خوانندگان و مشترکان باید قبل از سرمایه گذاری با مشاور مالی خود مشورت کنند.

جیمز برمن یک سرمایه گذار در Insight Guru Inc. ، شرکت مادر Trefis ، چه شخصاً و هم از طریق صندوق سرمایه گذاری است. بنابراین ، جیمز برمن جدا از علاقه وی به TBVF ، علاقه مالی به Trefis دارد. جیمز برمن ، jbglobal. com LLC و کارمندان TBVF ، Insight Guru Inc. ، jbglobal. com L. L. C. و Trefis ممکن است در برخی یا تمام سهام ذکر شده در اینجا ، چه شخصاً و چه در حساب ها و بودجه ای که برای دیگران مدیریت می کنند ، جایگاه داشته باشد. هیچ جبران خسارت برای توصیه اوراق بهادار ، خدمات یا مشاوران مالی خاص درخواست یا پذیرفته نمی شود. اگر حاضر نیستید یا قادر به پیروی از هر شرایطی از این سلب مسئولیت نیستید ، می توانید در هر زمان بازپرداخت بخش استفاده نشده از اشتراک خود را دریافت کنید.