در این مقاله ، ما بررسی می کنیم که چگونه تغییرات در محیط کلان مالی بر نحوه واکنش قیمت بازار سرمایه به اعلامیه های سود سهام تأثیر می گذارد. به طور خاص ، ما معتقدیم که ماهیت و میزان عدم اطمینان زیست محیطی در نحوه واکنش سرمایه گذاران به اعلامیه های سود سهام شرکت ها تأثیر دارد. ما تحقیقات قبلی را ترسیم می کنیم که تمایز بین دو نوع عدم اطمینان را بررسی می کند: خطر و ابهام ("عدم اطمینان نایتیان" ، به دنبال نایت (1921)). در شرایط مبهم ، سرمایه گذاران با مجموعه ای از اقدامات احتمالی چندین مورد در مورد حالت های نامشخص و نه یک اقدام واحد ، همانطور که به طور سنتی در نظریه مالی استفاده می شود ، روبرو هستند. طبق گفته های برنر و ایزاکیان (2015) ، در بازارهای سهام ، ریسک به شرایطی اشاره می کند که بازده های آینده محقق می شوند با احتمالات خاص ناشناخته هستند ، در حالی که ابهام به وضعیتی اشاره دارد که احتمالات مرتبط با این تحققهای احتمالی ناشناخته یا منحصر به فرد است. در حضور ابهام ، السببرگ (1961) نشان می دهد که افراد ابهام در هنگام تصمیم گیری رویکرد محافظه کارانه ای را اتخاذ می کنند. ترجیحات آنها را می توان با استفاده از ابزار مورد انتظار MaxMin Gilboa و Schmeidler (1989) مدل سازی کرد ، به این معنی که آنها تصمیمات خود را بر اساس سناریوی بدترین حالت می گیرند (به چن و اپشتین ، 2002 ، و نیشیمورا و اوزاکی ، 2007) در The "زمینه مالی مداوم. جئونگ و همکاران.(2015) نقش ابهام در بازارهای سرمایه را بررسی کنید. نتایج آنها به شدت نشان می دهد که حق بیمه برای تحمل عدم اطمینان بازار جدا از منابع ریسک کلاسیک وجود دارد. آنها دریافتند که بیزاری ابهام هم از نظر اقتصادی و هم از نظر آماری قابل توجه است. فراتر از جنبه های کاملاً نظری ، به نظر می رسد ابهام در بازارهای سرمایه وجود دارد و می تواند یک بعد مهم برای توضیح واکنش قیمت سهام به تصمیمات مالی شرکت ها باشد.

2 این ایده که اعتقاد عامل ، و به ویژه افزایش دوری از ابهام ، می تواند تعیین کننده مهم بحران ها در حال حاضر مطرح شده باشد (کابالرو و کریشنامورتی ، 2008 ؛ ایزلی و اوهارا ، 2010 ؛ کریشنامورتی ، 2010). به طور کلی ، باربریس (2011) سنتز رابطه بین روانشناسی عوامل اقتصادی و بحران مالی جهانی را پیشنهاد کرده است. با توجه به دیدگاه دیگر ، کوزلوفسکی و همکاران.. به دنبال نظریه تصمیم گیری ، حضور ابهام منبع دو نوع اشتباه است: (i) مدل عدم اطمینان مشروط به دولت ، و (ب) عدم اطمینان در مورد توزیع صحیح خلفی خود دولت. کانال اول به طور گسترده در ادبیات مورد مطالعه قرار گرفته است (به Barillas ، Hansen و Sargent ، 2009 مراجعه کنید). با این حال ، به دنبال بنزونی و همکاران.(2015) کانال دوم کمتر درک می شود. به همین دلیل جالب است که در این جهت تحقیق کنید. Uhlig (2010) و Dicks and Fulghieri (2018) تأکید می کنند که وجود سرمایه گذاران عدم اطمینان ، سقوط قیمت دارایی ها را به دنبال شوک منفی در اقتصاد تشدید می کند. Boyarchenko (2012) در مورد تأثیر دوری ابهام بر بحران مالی ایالات متحده 2007-2009 بررسی می کند.

بحران های مالی 3 می تواند ابهام یک محیط را افزایش دهد زیرا سرمایه گذاران می توانند وضعیت جدید و ناآشنا را درک کنند و اخبار افشا شده توسط شرکت ها را در این دوره ها تفسیر کنند (اپشتین و اشنایدر ، 2007 ؛ لیو و همکاران ، 2005). در نتیجه گریز ابهام ، سرمایه گذاران در این دوره ها پاسخ نامتقارن به خبرهای خوب و بد خواهند داشت. آنها در نظر خواهند گرفت که خبرهای خوب غیرقابل اطمینان است و خبرهای بد بسیار قابل اعتماد است. به دنبال نظریه ابهام ، در دوره های واکنش بازار ابهام به اخبار خوب (بد) باید نسبت به یک محیط خطرناک سنتی کمتر (بالاتر) باشد. ویژگی اصلی متمایز حضور ابهام ، بنابراین پاسخ نامتقارن سرمایه گذاران به خبرهای خوب و بد است.

4 به خوبی تشخیص داده شده است که سود سهام اطلاعات را منتقل می کند (فرضیه سیگنالینگ) و بازارهای سرمایه نسبت به اعلامیه های سود سهام واکنش نشان می دهند ، این بدان معنی است که سود سهام حاوی اطلاعات است. بازارهای سرمایه نسبت به اخبار خوب (افزایش سود سهام) واکنش نشان می دهند و به اخبار بد منفی (سود سهام کاهش می یابد). بنابراین ، اعلامیه های سود سهام داوطلبان خوبی برای آزمایش واکنش نامتقارن بازار در صورت ابهام هستند. بحران مالی جهانی 2007-2009 نمونه ای اخیر از شوک بزرگ برای محیط کلان اقتصادی را ارائه می دهد. به طور کلی تشخیص داده شده است که در این دوره عدم اطمینان به طرز چشمگیری افزایش یافته است. این به ما امکان می دهد واکنش بازار با اعلامیه های سود سهام را در دوره های عدم اطمینان زیاد و پایین مقایسه کنیم.

مقاله 5 این چهار کمک به ادبیات اعلامیه سود سهام دارد. اول ، شواهدی ارائه می دهد که ، مطابق با تئوری های ابهام ، شوک در ابهام محیط (با افزایش نوسانات ضمنی اندازه گیری می شود) باعث می شود تا سرمایه گذاران به صورت نامتقارن به اخبار سود سهام واکنش نشان دهند. دوم ، این مطالعه به ادبیات تجربی کمیاب در مورد نقش حضور ابهام در بازارهای سرمایه کمک می کند. مطابق با نتایج اندرسون و همکاران.(2009) ، جئونگ و همکاران.(2015) و ویلیامز (2015) ، ما پیشنهاد می کنیم که ابهام می تواند بر واکنش های بازار به اعلامیه های سود سهام تأثیر بگذارد. سوم ، این مطالعه به ادبیات مالی شرکت کمک می کند که با ارائه توضیحات جدید برای واکنش های بازار مشاهده شده ، چگونگی پاسخ بازارها به تصمیمات مالی شرکت ها را بررسی می کند. سرانجام ، نتایج ما به تدوین توصیه های مدیریتی برای سیاست ارتباطی شرکت ها در مورد اعلامیه های سود سهام آنها در زمینه افزایش ابهام کمک می کند.

6 مقاله به شرح زیر سازماندهی شده است. بخش 1 یک بررسی ادبیات در مورد تأثیر محیط اقتصادی و مالی بر واکنش بازار به اعلامیه های سود سهام ارائه می دهد. بخش 2 در مورد روش ، متغیرها و انتخاب نمونه بحث می کند. بخش 3 نتایج را ارائه می دهد و بخش 4 نتیجه می گیرد.

1 - نقش محیط های اقتصادی و مالی در واکنش های بازار به اعلامیه های سود سهام

7 از زمان مطالعات منی Charest (1978) و Aharony and Swary (1980) به خوبی تثبیت شده است ، که سود سهام حاوی اطلاعاتی در مورد چشم انداز آینده یک شرکت است ، که توضیح می دهد که چرا بازار به اعلامیه های سود سهام واکنش نشان می دهد. فرضیه به اصطلاح سیگنالینگ ، که در ابتدا توسط لینتنر (1956) و FAMA ، فیشر ، جنسن و رول (1969) پیشنهاد شده و در مدلهای نظری سیگنالینگ سود سهام توسط Bhattacharya (1979) و جان و ویلیامز (1985) توسعه یافته است ، بیان می کنند که یک مورد است که یک مورد استشرکت از سود سهام به عنوان دستگاه های سیگنالینگ برای انتقال اطلاعات ارزشمند به بازار استفاده می کند. بازارها نسبت به اعلامیه های افزایش سود سهام ("خبر خوب") واکنش نشان می دهند و به طور منفی به کاهش سود سهام ("خبر بد") کاهش می یابد.

8A تعداد کمی از مطالعات نقش محیط های اقتصادی اطراف را در سیاست های سود سهام شرکت ها و واکنش های بازار سرمایه به این سیاست ها در نظر می گیرد. در نظرسنجی خود ، فرانکفورتر و وود (2002 ، ص . 128) اظهار داشتند: "مدل های فعلی سیاست سود سهام شرکت ها به طور کلی تأثیرات رفتاری و اقتصادی و اقتصادی را بر فعالیتهای مدیریتی و سهامداران نادیده می گیرند". شرایط اقتصادی و بازار را می توان در دو بعد دستگیر کرد: چرخه تجارت (حرکت بازار ، دوره های گاو نر و خرس) و میزان عدم اطمینان. این دو بعد بر وضعیت شرکت (سودآوری فعلی و آینده ، در دسترس بودن اعتبار و هزینه های تأمین مالی خارجی) و در رابطه بین شرکت و سهامداران آن (درجه عدم تقارن اطلاعات ، هزینه های آژانس ، احساسات بازار) تأثیر دارد که به نوبه خود می تواند تأثیر بگذاردسیاست سود سهام شرکت ها و واکنش بازار به این سیاست. Veronesi (1999) یک مدل انتظار منطقی را ارائه می دهد که توضیح می دهد که چرا اخبار خاص شرکت که در برابر دانه جهت بازار اخیر پیش می رود ، عدم اطمینان سرمایه گذار در مورد دوره آینده رویدادها را افزایش می دهد و باعث می شود سرمایه گذاران اطلاعات جدید را با نرخ بالاتر تخفیف دهند. در نتیجه ، خبرهای بد هنگام فاش شدن در اوقات خوب نسبت به اوقات بد ، واکنش منفی بیشتری ایجاد می کنند. Docking and Koch (2005) با بیان اینکه نوسانات بازار همچنین می تواند در نحوه درک سرمایه گذاران اخبار خاص شرکت تأثیر بگذارد ، بر روی چارچوب Veronesi (1999) ساخته شده است. آنها تصور می کنند یک واکنش بازار متقارن: اخبار خوب یا بد در صورت اعلام در یک بازار بی ثبات تر ، واکنش سرمایه گذار بیشتری را ایجاد می کند. در همین راستا ، چوی (2014) نشان می دهد که تغییر در عدم اطمینان در سطح اقتصاد باعث پاسخ قیمت سهام نامتقارن به شگفتی های درآمد شرکت می شود.

9 مدل فراتر از مدل های انتظار منطقی ، بدنه ای از ادبیات به نحوه تأثیر احساسات سرمایه گذاران عمومی بر واکنش های بازار سهام نسبت به افشای اطلاعات حساس به قیمت می پردازد. براون و همکاران.(2011) پیشنهاد می کند که در دوره های خوش بینانه ، سرمایه گذاران افشای مدیران را با دقت کمتری ارزیابی می کنند و در دوره های بدبینانه دقیق تر خواهند بود. در همین راستا ، Sankaraguruswamy و Mian (2008) نتیجه می گیرند که سرمایه گذاران از خبرهای خوب (بد) بیشتر در دوره های خوش بینانه (بدبین) قدردانی می کنند. همانطور که می توانیم تصور کنیم ، از آنجا که دوره های خوش بینانه یا بدبینانه با پیوند عمومی بسیار ارتباط دارد ، مدل های رفتاری همچنین می توانند پیوند بین محیط و واکنش بازار به اطلاعات خاص شرکت را توضیح دهند.

10 بحران مالی جهانی 2007-2009 فرصتی منحصر به فرد برای تجزیه و تحلیل تأثیر شوک زیست محیطی در نحوه پردازش اطلاعات سرمایه گذاران که توسط شرکت ها فاش شده است ، ارائه می دهد. شوک اقتصادی و مالی باعث شد تا سرمایه گذاران اعتماد به نفس خود را در تفسیر خود از پیامدهای سیگنال های سود سهام از دست دهند. در این نوع محیط مبهم و به دنبال نظریه ابهام ، سرمایه گذاران باید برخلاف موقعیت های خطرناک که پاسخ متقارن برای اعلامیه های سود سهام است ، به اخبار بد نسبت به خبرهای خوب پاسخ دهند.

11 مطالعات تجربی بیشماری وجود دارد که واکنش قیمت سهام به اعلامیه های سود سهام را بررسی می کند ، اما تعداد بسیار کمی از تأثیر ویژگی های زیست محیطی بر این رابطه بررسی می شود. در زیر و جانسون (1996) واکنش دیفرانسیل به اعلامیه های سود سهام را با توجه به مراحل بازار (خرس یا گاو) بررسی کرده اند. نتایج تجربی آنها از فرض آنها حمایت می کند که انتظارات سرمایه گذاران در مراحل بازار متفاوت است. اطلاعات بیشتر هنگامی منتقل می شود که علائم سود سهام و تغییرات بازار در جهت های مخالف قرار دارند. Docking و Koch (2005) تأثیر نوسانات گذشته بازار را بر واکنش بازار به اعلامیه های سود سهام آزمایش کرده اند. آنها یک واکنش متقارن مثبت (اما غیر معنی دار) بازده غیر طبیعی به نوسانات بازار پیدا کردند.

12akron (2011) تأثیر چرخه های تجاری در واکنش بازار به اعلامیه سود سهام شرکت های بزرگ در بورس سهام تل آویو را بررسی کرد. وی دریافت که واکنش بازار در دوره بحران 2001-2002 ، در مقایسه با دوره طبیعی یا پررونق 2002-2007 قوی تر است. با این حال ، او بین افزایش و کاهش سود سهام (اخبار "خوب" و "بد") تمایز قائل نشد. توضیحات وی این بود که اعلامیه های سود سهام در دوره های بحران ممکن است به عنوان سیگنال بسیار خوبی از عملکرد شرکت تلقی شود.

13bozos و همکاران.(2011) همچنین تعامل قابل توجهی بین شرایط اقتصادی و محتوای اطلاعات سود سهام پیدا کرد. آنها صریحاً احتمال اثرات سیگنالینگ سود سهام نامتقارن بین دوره های عادی و دوره بحران 2007-2009 را آزمایش کردند. آنها دریافتند که واکنش بازار بیشتر است ، هرچه نشانه تغییر سود سهام ، در دوره های بحران یا هنگامی که احساسات سرمایه گذار بدبین است. برخلاف توضیح ابهام ، آنها حضور پاسخ نامتقارن به بازار را پیدا نکردند.

2 - چارچوب تجربی

14 هدف از تحقیقات تجربی ما ، آزمایش تأثیر عدم اطمینان بازار (شوک به محیط اقتصادی و مالی بر واکنشهای بازار به اعلامیه های سود سهام) در پاسخ های سرمایه گذار به دنبال اعلامیه های سود سهام بود. براساس تئوری ابهام ، شوک های کلان می توانند سرمایه گذاران را به یک محیط نامشخص تبدیل کنند ، که می تواند پاسخ آنها به افشای اطلاعات شرکت ها را تحت تأثیر قرار دهد (Drechsler ، 2013 ؛ Illeditsch ، 2011 ؛ Hansen and Sargent ، 2010 ؛ Epstein and Schneider ، 2007 ، 2008 ؛ Liuو همکاران ، 2005). نتایج ویلیامز (2015) همچنین خاطرنشان می کند که پاسخ های متمایز سرمایه گذاران به شگفتی درآمدها به میزان تغییرات ابهام بستگی دارد. به منظور اندازه گیری میزان ابهام ، ما از نوسانات متوسط وزنی برای بازار فرانسه (VCAC) استفاده کردیم. VCAC معادل فرانسوی VIX ایالات متحده است. همانطور که توسط نتایج بلوم (2009) ، دریشلر (2013) و میاو ، وی و ژو (2012) پیشنهاد شده است ، تغییر در نوسانات ضمنی برای گزینه ها یک پروکسی تجربی دقیق از متغیر زمان در ابهام خواهد بود.

15 ساله با روش شناسی کنراد و همکاران.(2002) و ویلیامز (2015) ، ما مدلی را اجرا کردیم که می تواند پاسخ های دیفرانسیل را به افزایش نرخ سود سهام (δ - DIV) قدردانی کند و در نرخ سود سهام (δ + DIV) کاهش می یابد.

2. 1 - داده ها

نمونه 16 شما شامل اعلامیه سود سهام شرکتهای فرانسوی است که در دوره SBF 120 در دوره ژانویه 2004 تا دسامبر 2012 ذکر شده است. فقط رویدادها و بنگاههای دارای مجموعه کاملی از متغیرهای مالی گنجانده شده اند. شرکت های بدون پرداخت سود سهام نقدی یا با تجارت صفر در طول پنجره تخمین [-265 ؛+15] همچنین از نمونه خارج شد و منجر به نمونه ای از 112 شرکت فرانسوی شد. سرانجام ، ما نمونه ای از 841 اعلامیه سود سهام نقدی را گردآوری کردیم. ما در رابطه با اعلامیه های سود سهام از بلومبرگ اطلاعاتی به دست آوردیم. اطلاعات مربوط به داده های بازار ، داده های حسابداری/مالی و VCAC از پایگاه داده DataStream استخراج شد. همانطور که در جدول 1 نشان داده شده است ، تعداد اعلامیه های سود سهام در طول دوره افزایش یافته است. ما همچنین مشاهده کردیم که تعداد سود سهام به دلیل بحران به طور چشمگیری کاهش می یابد (از 82 در سال 2008 به 38 در سال 2009 و سپس 43 در سال 2010). در مقابل ، تعداد سود سهام پایدار یا در حال کاهش افزایش یافته است.

آمار توصیفی در مورد اعلامیه های سود سهام

سال 2004 2005 2006 2007 2008 2008 2009 2010 2012 2012 تعداد کل اطلاعیه ها 78 82 87 96 98 95 96 105 104 841 Div. افزایش دیو. کاهش پایدار. 53 8 17 72 4 6 73 7 7 80 6 10 82 7 9 38 28 29 43 19 34 70 12 23 57 16 31 568 107 166

آمار توصیفی در مورد اعلامیه های سود سهام

2. 2 - روش شناسی

17 طبقه بندی ، واکنش بازارهای سرمایه با استفاده از روش مطالعه رویداد اندازه گیری می شود. داده های اولیه به صورت بسته شدن قیمت سهام و مقادیر بسته شدن شاخص بازار است. بازگشت روزانه سهام من در روز T ، درصد تغییر در بسته شدن قیمت در طی دو روز پی در پی r است_it = P_i + P_iRM_t + P_itجایی که r_itبازگشت روزانه سهام من در روز T است ، در حالی که P_itقیمت بسته شدن سهام من در روز t است. پ_{آی تی- 1}قیمت بسته شدن سهام من در روز t-1 است. بازده غیر طبیعی سهام I (AR_it) با مدل بازار محاسبه می شوند. معادله مدل بازار رابطه خطی بین بازده روزانه یک امنیت خاص و بازده بازار در طی یک دوره را فرض می کند.

19 پارامترهای مدل بازار (α_i , β_i) با استفاده از تکنیک های رگرسیون OLS به 250 بازده روزانه در پنجره کنترل [-265 ؛-16] [1] قبل از تاریخ اعلام t (به معادله 1 مراجعه کنید). شاخص SBF 120 به عنوان پروکسی برای بازده بازار (RM) استفاده می شود.

20th ، بازده غیر سیستماتیک/غیر طبیعی در دوره رویداد (T-K ، T+K) ، با T = 0 روز رویداد (اعلامیه سود سهام) و K ، تعداد روزهای مربوط به روز رویداد ، از آن بدست می آیدمعادله زیر:

22in به منظور تشخیص اینکه آیا رفتار بازگشت سهام در داخل پنجره با آن در دوره های دیگر متفاوت است ، ما بازده غیر طبیعی تجمعی را محاسبه می کنیم (ماشین_it) با استفاده از فرمول:

24 انتخاب عرض پنجره های مختلف ، K ، ابزاری برای درک بهتر نحوه پردازش اطلاعات سرمایه گذاران بازار است. آیا آنها اطلاعات عمومی (K منفی) را پیش بینی می کنند یا نه؟اطلاعات با چه سرعتی در قیمت تعادل جدید گنجانیده شده است؟ما یک پنجره با طول کوتاه انتخاب می کنیم [-1 ؛1+] به منظور جداسازی واکنش بازار به رویداد خاص مورد بررسی (اعلام سود سهام) و یک مورد طولانی تر [-15 ؛+15] که از این خطر رنج می برد که سرمایه گذاران نسبت به ورود سایر اطلاعات واکنش نشان می دهند ، اما به ما اجازه می دهیم که چگونه واکنش سرمایه گذاران به موقع تکامل می یابد.

25 تأثیر عدم اطمینان بر رفتار بازده سهام باید از سایر عوامل علیت بالقوه جدا شود. برای به دست آوردن بینش بهتر از عواملی که بر بازده های غیر طبیعی مشاهده شده پیرامون اعلامیه های سود سهام تأثیر می گذارد ، ما یک تجزیه و تحلیل مقطعی انجام دادیم. به طور خاص ، این ایده شامل بررسی اینکه آیا فقدان اطلاعات (وجود ابهام) اثرات نامتقارن ابهام را تشدید می کند. مدل تخمین زده شده هشت عاملی شکل زیر را گرفت:

27 مکان ، ماشین_it، تخمین زده شده از معادله 3 ، مربوط به بازگشت غیر طبیعی تجمعی برای یک شرکت I (بیش از یک پنجره زمانی خاص) در حدود تاریخ اعلام سود سهام t = 0 است.

28 مانند ویلیامز (2015) و همچنین داسیلاس و لونتیس (2011) که به ترتیب واکنش بازار به اخبار سود و اعلان سود سهام را در شرایط ابهام مطالعه کردند، چندین متغیر کنترلی گنجانده شدند. به خوبی شناخته شده است که هر چه شرکت بزرگتر باشد، اطلاعات بیشتری در مورد کیفیت آن در دسترس است. این به کاهش سطح عدم تقارن اطلاعات در مورد ارزش آن کمک می کند (Mougoué and Rao, 2003; Dhanani, 2005). سپس، اندازه شرکت باید با واکنش بازار رابطه منفی داشته باشد. متغیر اندازه، که توسط ارزش بازار حقوق صاحبان سهام شرکت در پایان سال درست قبل از تاریخ اعلام تقسیم سود t تخمین زده می شود، ما را قادر می سازد تا از تعصب ضریب برجسته شده توسط بارت و کالاپور (1996) عبور کنیم. ما تأثیر پرداخت های سود سهام گذشته را با استفاده از مقدار سود سالانه سال قبل کنترل می کنیم، زیرا انتظار می رود این عملکرد بر واکنش بازار تأثیر بگذارد. در مورد D_{قبل از}فاکتور، اطلاعات مربوط به سطح سود سهام شرکت را در سال قبل در بر می گیرد. ما می دانیم (داو و ورلانگ، 1992؛ اپشتاین و اشنایدر، 2007؛ ویلیامز، 2015) که وجود ابهام باید بین قیمت هایی که مایل به پرداخت هزینه طولانی در یک دارایی (قیمت درخواستی) هستند و عوامل قیمت ایجاد کند. مایل به پرداخت برای کوتاه شدن (قیمت پیشنهادی) هستند. این افزایش در ابهام (افزایش اسپرد) مشارکت بازار توسط سرمایه گذاران ابهام گریز را کاهش می دهد و با رفع شوک ابهام، عدم تمایل سرمایه گذاران معکوس می شود. این نشان می دهد که رفتار مشاهده شده معامله گران ابهام گریز به این بستگی دارد که آنها چقدر سریع و کامل اطلاعات گمشده مربوطه را که عامل اصلی ابهام است، به دست می آورند. متغیر Spread نشان دهنده اسپرد پیشنهاد و تقاضای تخمین زده شده در بازه زمانی حفظ شده است که ما آن را به عنوان نماینده ای برای عدم تقارن اطلاعات در بازار در نظر گرفتیم. به دنبال Ghosh and Woolridge (1988) و Ball and Kothari (1991) یا اخیراً Dasilas و Leventis (2011)، متغیر ریسک را برای کاهش اثرات مستلزم سطح بتای بازار شرکت قبل از تاریخ اعلام معرفی کردیم. به دنبال این نویسندگان، ریسک سیستماتیک را می توان به عنوان معیاری برای سودآوری مورد انتظار در نظر گرفت. در نتیجه، بتای بالاتر باید با بازده غیرعادی بالاتر همراه باشد. علاوه بر این، به دنبال کارول و فوک (1995)، تخمین بتا با استفاده از OLS می تواند مغرضانه باشد، که منجر به تخمین کمتر/بیش از حد بازده غیرعادی می شود. این بتاهای بازار با استفاده از مدل بازار در (پنجره کنترل) 250 روز قبل از رویداد محاسبه می شوند (به نظرات معادله 1 مراجعه کنید). به دنبال بیور (1968)، داو و ورلانگ (1992)، اپستین و اشنایدر (2007) و ویلیامز (2015)، در زمینه اخبار ابهام یا درآمد، و ریچاردسون، سفیک و تامپسون (1986)، گورگول، مستل، وSchleicher (2003) و Dasilas and Leventis (2011)، در زمینه خاص اعلان های سود تقسیمی، و برای آزمایش این حدس، تصمیم گرفتیم که تغییر در حجم معاملات را در پنجره رویداد اعلام سود (Δ TVol) به عنوان یک نماینده برای معرفی کنیم. تغییر در میزان اطلاعات موجود در بازار پس از رویداد. همه این مطالعات قبلی نشان داده اند که حجم معاملات با ورود اطلاعات مرتبط است و با سطح ابهام در محیط ها مرتبط است. در نهایت، ما شاخص VCAC را در پنجره رویداد به منظور کنترل میزان عدم قطعیت در بازده شرکت وارد کردیم.

از تغییر VCAC تخمین زده شده از پنجره رویداد برای گرفتن تغییر در عدم اطمینان در مورد ورود اطلاعات به دلیل اعلام سود سهام استفاده شد. مطالعات قبلی حاکی از آن است که میزان عدم اطمینان می تواند بر رفتار مدیریتی تأثیر بگذارد (هیوستون ، لو ، و تاکر ، 2010 ؛ کیم ، پاندیت و واسلی ، 2010). به عنوان یک نتیجه ، ویندوزهای زمانی که ما بررسی کردیم تعداد کمی از روزها را تشکیل می دهد ([-1 ؛ +1] ؛ [-15 ؛ +15]) ، به منظور محدود کردن توانایی مدیریت در پاسخ به شوک و بنابراین بهتأثیر ابهام را کاهش دهید. با این روش ، ما سعی کردیم این نگرانی را کاهش دهیم که نتایج توسط مشوق های مدیریتی برای تغییر سیگنال سود سهام در پاسخ به شوک عدم اطمینان انجام می شود.

29A در شکل 1 نشان داده شده است ، که تکامل VCAC را از سال 2004 تا پایان سال 2017 نشان می دهد ، افزایش عظیم عدم اطمینان در سال 2008 و 2009 مشاهده می شود. به عنوان یک نتیجه ، این رشد شدید ابهام در شکل های 2 و 3 مشخص می شود.، که به ترتیب ، 2 307 تغییرات تاریخی VCAC را در پنجره زمان نشان می دهد [-15 ؛+15] در طول دوره مطالعه و 841 تغییرات VCAC با توجه به تاریخ اعلامیه سود سهام در رگرسیون حفظ شده است.