شورای حکام سیستم فدرال رزرو

ما شاخص های شگفت انگیز جدید اقتصاد کلان را برای شناسایی تأثیر انتشارات اقتصاد کلان بر بازده کل بازار سهام در چرخه FOMC توسعه می دهیم. متوجه شدیم که قیمت کل سهام با شاخص اخبار فعالیت اقتصادی واقعی ما همبستگی مثبت و با شاخص اخبار قیمت ما همبستگی منفی دارد. ما نشان می دهیم که شاخص های کل ما می توانند حدود 20 درصد از تغییرات در حرکات بازار سهام در دوره FOMC را توضیح دهند، یک معامله خوب بیشتر از بازده بازار سهام که توسط شاخص غافلگیری اقتصادی سیتی گروپ ایالات متحده (CESI)، یک شاخص معمول استفاده می شود. شگفتی های کلان اقتصادی

2 روش شناسی

شاخص های غافلگیرکننده اقتصاد کلان ما میانگین وزنی غافلگیری های کلان اقتصادی است که در آن غافلگیری به عنوان تفاوت بین ارزش تحقق یافته انتشار اقتصاد کلان و میانه (معروف به اجماع) پیش بینی های انجام شده توسط هیئتی از فعالان بازار و جمع آوری شده توسط تقویم اقتصادی بلومبرگ تعریف می شود.(اکو). این پیش بینی ها را می توان یک تا دو هفته قبل از هر نسخه ارسال کرد و در هر زمانی تا زمان انتشار رسمی می توان آن ها را به روزرسانی کرد، و این پیش بینی ها را به نمایشی بسیار قابل قبول از باورهای فعالان بازار در زمان واقعی تبدیل می کند. برای بیان همه شگفتی های داده ها در واحدهای قابل مقایسه، هر سری غافلگیری داده ها با انحراف استاندارد تاریخی خود نرمال می شوند.

شاخص ما با استفاده از تا 94 سری شگفت انگیز بر روی متغیرهای کلان اقتصادی ساخته شده است که به دو گروه 69 متغیر فعالیت اقتصادی (تولید، مصرف، فروش، نیروی کار، بررسی های فعالیت و غیره) و 25 متغیر قیمت تقسیم شده اند. با گذشت زمان، مجموعه پیش بینی های اجماع موجود در بلومبرگ، همانطور که در شکل 1 نشان داده شده است، گسترش یافت. جدول A. 1 و جدول A. 2 اجزای فعالیت و سری قیمت را گزارش می کنند، تاریخی که پیش بینی اجماع برای اولین بار در بلومبرگ در دسترس بود،تعداد مشاهدات در نمونه ما، فراوانی سری داده ها و جدیدترین شاخص ارتباط آن. شاخص مرتبط درصدی از کاربران بلومبرگ است که یک هشدار خودکار تنظیم کرده اند تا زمانی که رقم برای یک متغیر اقتصاد کلان مشخص شده است، مطلع شوند. این شاخص معیاری از اهمیت نسبی انتشار برای فعالان بازار را ارائه می دهد که ما از آن برای وزن دادن به اجزای خبری در یک دوره FOMC قبل از تجمیع آنها استفاده می کنیم.

شکل 1. تکامل منابع در طول زمان

همانطور که در شکل مشخص است، مجموعه منابع خبری کلان به طور پیوسته از سال 2000 تا 2013 افزایش یافته است و از آن زمان تاکنون نسبتا ثابت مانده است.

منبع: Bloomberg Finance LP ، پایانه های بلومبرگ (مجوزهای باز ، در هر نقطه و فاجعه) ؛و Bloomberg Finance LP ، بلومبرگ در هر مجوز داده امنیتی.

شاخص اخبار فعالیت ما $ $ ani $ $ در فرکانس روزانه به این ترتیب محاسبه می شود:

جایی که $ $ n _ $ $ تعداد متغیرهای فعالیت موجود در زمان $ $ t $ $ است ، $ $ s _ $ جای تعجب در روز $ t $ برای متغیر فعالیت $ $ i $ $ و $ $ w_ $ است$ اهمیت نسبی برای متغیر فعالیت $ $ I $ $ است. اهمیت نسبی متغیر $ $ i $ $ برابر است با اهمیت آن در زمان $ $ t $ ($ $ w _ $ $) تقسیم بر مبلغ مقادیر مرتبط با کلیه داده های فعالیت در زمان $ $ t $ $وادشاخص خبر قیمت $ $ pni $ $ به روشی مشابه محاسبه می شود. با استفاده از شاخص ارتباطی برای وزن گیری اهمیت هر سری ، به ما امکان می دهد مجموعه ای از سری های اساسی در زیر فهرست ها را داشته باشیم و بر نیاز به کار با یک پانل متعادل از داده ها مانند Altavilla و همکاران غلبه کنیم.(2017) ، که وزن آنها در یک چارچوب رگرسیون 2 مرحله ای به دست می آید. 1

شکل 2 گزارش یک میانگین حرکت 8 فوم [8-ملاقات] از دو شاخص خبری ، در کنار میانگین متحرک CESI ، دوباره ، یکی از شاخص های سری زمانی بسیار مورد استفاده اخبار اقتصادی است. 2 شاخص های اخبار فعالیت و قیمت ما هر یک دوره های اخبار ضعیف تر از حد انتظار و قوی تر از حد انتظار را شناسایی می کنند. به طور خاص ، فعالیت در ایالات متحده در حدود آغاز بحران مالی و در طی کندی اقتصادی 2014-2015 به طور مداوم ضعیف تر از حد انتظار بود. دوره های فعالیت مداوم قوی تر از حد انتظار در هنگام بهبودی از بحران مالی و در طول بازگرداندن فعالیت در طی سالهای 2016-2018 مشهود است. روی آوردن به قیمت ها ، ما دوره هایی با قیمت های بیشتر از حد انتظار در طول رونق قیمت کالاها که منجر به بحران مالی و همچنین در سال 2011 می شود ، داریم. پس از آن هر یک از این قسمت ها پس از آن دوره ای از مداوم پایین تر از حد انتظار می رودتورم قیمت

شکل 2. شاخص های خبری با گذشت زمان

این رقم میانگین حرکت 8 فوم از دو شاخص اخبار کلان ما و CESI را برای ما ترسیم می کند. ما روزانه $ $ ani $ $ و $ $ pni $ $ را به عنوان میانگین تعجب در دوره بین فوم و CESI به عنوان میانگین تغییر روزانه در مدت مشابه جمع می کنیم ، سپس هر متغیر را به میانگین انحراف صفر و استاندارد مقیاس می دهیمیکما میانگین حرکت 8 دوره را در اینجا می گیریم تا میانگین تعداد جلسات FOMC را برای هر سال منعکس کنیم و نوسانات فصلی را هموار کنیم. محور سمت چپ انحراف استاندارد از هر شاخص را نشان می دهد ، و محور سمت راست میانگین بازگرداندن روزانه مربوط به S& P 500 را در دوره Intermeeting ، در درصد (خط متراکم) نشان می دهد.

میله های سایه دار دوره های رکود اقتصادی را نشان می دهد که توسط دفتر ملی تحقیقات اقتصادی تعریف شده است: دسامبر 2007 - ژوئن 2009 و فوریه 2020.

منبع: Bloomberg Finance LP ، پایانه های بلومبرگ (مجوزهای باز ، در هر نقطه و فاجعه) ؛و Bloomberg Finance LP ، بلومبرگ در هر مجوز داده امنیتی.

3 نتیجه

ما از شاخص اخبار فعالیت اقتصادی $ $ ani $ $ و شاخص خبر قیمت $ $ pni $ $ استفاده می کنیم تا تأثیر اخبار کلان اقتصادی در بازار سهام کل را که با میانگین بازده روزانه S& P500 در دوره جلسه بین فوم اندازه گیری می شود ، بررسی کنیم. مقدار دوم بازگشت از پایان روز دوم جلسه قبلی FOMC و اعلامیه به پایان روز اول جلسه فعلی FOMC است که براساس تعداد روزهای معاملاتی تقسیم می شود. ما شاخص های خبری $ $ ani $ $ و $ $ pni $ $ را جمع می کنیم به عنوان مجموع شگفتی های روزانه از روز بعد از FOMC قبلی تا روز اول FOMC فعلی ، تقسیم بر تعداد روزهایی که داده های فهرست در دسترس هستند. ما بر روی این پنجره زمانی تمرکز می کنیم تا از تأثیر اطلاعیه های منظم سیاست پولی بر قیمت سهام ، چکیده شود و فقط روی مؤلفه های غافلگیرانه نسخه های کلان متمرکز شود. 3 برای درک تأثیر اخبار کلان اقتصادی بر بازده سهام ، ما مدل خطی زیر را متناسب می کنیم:

جایی که $ $ x _ $ $ ممکن است حاوی هر دو شاخص خبری ما باشد. توجه داشته باشید که ما همچنین برای بازده بازار دوره جلسات بین فوم قبلی کنترل می کنیم. شکل 3 طرح پراکندگی بازده بازار را در برابر اقدامات مختلف شگفتی های کلان اقتصادی مورد استفاده در تجزیه و تحلیل تجربی گزارش می دهد.

شکل 3. بازده Inter-Fomc S& P 500 در مقابل شاخص های خبری

این پراکنده ها روابط بین میانگین بازده روزانه S& P 500 روزانه و میانگین شاخص اخبار فعالیت استاندارد روزانه ، شاخص خبر قیمت و CESI را نشان می دهد. خط سیاه ضخیم مقادیر پیش بینی شده از رگرسیون یک متغیره را در هر یک نشان می دهد.$ $ $ $ $ $ دارای ضریب 0. 06 با اهمیت در سطح 1 ٪ و R2 17 ٪ است.$ $ pni $ $ استاندارد دارای ضری ب-0. 02 است که دارای اهمیت در سطح 1 ٪ و R2 از 3 ٪ است. و CESI ضریب 0. 02 ، بدون اهمیت آماری و R2 2 ٪ است.

منبع: Bloomberg Finance LP ، پایانه های بلومبرگ (مجوزهای باز ، در هر نقطه و فاجعه) ؛و Bloomberg Finance LP ، بلومبرگ در هر مجوز داده امنیتی.

جدول 3 نتایج مربوط به نمونه ای از 137 دوره جلسات بین فوم را گزارش می کند ، در مارس 2003-آوریل 2020. مشخصات موجود در ستون 1 ، که شامل شاخص اخبار فعالیت است ، اسنادی که یک انحراف یک استاندارد (غیر منتظره) منجر به قابل توجهی می شودافزایش متوسط بازده روزانه S& P 500 0. 06 ٪. با توجه به میانگین طول دوره جلسه بین المللی 33 روز معاملات ، این امر حاکی از افزایش کل S& P 500 در چرخه FOMC در حدود 2 ٪ است. علاوه بر این ، شاخص فعالیت به تنهایی حدود 17 ٪ از تنوع بازار سهام را توضیح می دهد. در ستون 2 ، ما فقط شاخص اخبار قیمت را در بر می گیریم و از نظر آماری معنی دار با حرکات کل بازار سهام می یابیم که در هنگام کنترل شاخص اخبار فعالیت زنده مانده است (ستون 3). در حالت دوم ، یک افزایش انحراف استاندارد در شاخص خبر قیمت منجر به کاهش قابل توجهی در میانگین بازده روزانه S& P 500 0. 03 ٪ می شود که این امر به کاهش تجمعی حدود 1 ٪ در طول دوره جلسه بین فوم تبدیل می شود. همه گفته می شود ، این نتایج نشان می دهد که نه تنها اخبار مربوط به فعالیت واقعی بسیار مهمتر از اخبار مربوط به قیمت ها در توضیح حرکات کل قیمت سهام است ، بلکه این که اخبار قیمت دارای نشانه متضاد اخبار فعالیت است: مربع تنظیم شده R از 17 ٪ می رودهنگامی که ما فقط شاخص اخبار فعالیت واقعی را در نظر می گیریم ، به 20 ٪ وقتی شاخص خبر قیمت را نیز در نظر می گیریم.

سرانجام ، جدول 3 همچنین عملکردهای CESI را گزارش می کند ، شاخص متداول برای ردیابی مسیر شگفتی های اخبار کلان و تأثیر فرض آنها در بازارهای مالی. ستون 4 نشان می دهد که ، به خودی خود ، تغییر دوره FOMC در CESI تأثیر مثبتی در بازده سهام کل دارد ، اما تنها با حدود یک سوم از قدرت توضیحی شاخص های خبری ما. علاوه بر این ، ستون 5 نشان می دهد که CESI هیچ قدرت توضیحی حاشیه ای در رگرسیون ندارد که شامل شاخص های خبری ما نیز می شود.

جدول 3: رگرسیون S& P 500 بازده در فهرست های خبری

هر رگرسیون از نمونه ای از FOMC مارس 2003 تا FOMC آوریل 2020 استفاده می کند.$ $ ani $ $ نشانگر شاخص اخبار فعالیت ما ، $ $ pni $ $ شاخص قیمت ما ، $ $ CESI $ $ شاخص غافلگیرکننده اقتصادی Citi ایالات متحده ، و $ $ ret _ $ بازده قبلی بین فوم است. در ستون 3 ، ترکیبی از فعالیت و شاخص های خبری قیمت با بازده عقب مانده ، بالاترین R2 تنظیم شده را 20 ٪ می دهد ، با آمار T بسیار قابل توجهی که در زیر ضرایب مشخص شده است.

منبع: Bloomberg Finance LP ، پایانه های بلومبرگ (مجوزهای باز ، در هر نقطه و فاجعه) ؛و Bloomberg Finance LP ، بلومبرگ در هر مجوز داده امنیتی.

4. نتیجه گیری

این یادداشت یک فهرست جدید غافلگیرکننده کلان را بر اساس پیش بینی های ساخته شده توسط یک هیئت از شرکت کنندگان در بازار معرفی می کند و توسط تقویم اقتصادی بلومبرگ (ECO) جمع آوری می شود. این شاخص ها از قدرت توضیحی قابل توجهی برای حرکات کل بازار سهام در چرخه FOMC برخوردار هستند.

جدول A. 1: مؤلفه های شاخص اخبار فعالیت

در این جدول متغیرهای موجود در شاخص اخبار فعالیت $ $ ani $ $ نشان داده شده است. سری فعالیت ها به ترتیب زمانی گزارش شده است. برای هر سری ، ما تاریخ پیش بینی اجماع را برای اولین بار در بلومبرگ ، تعداد مشاهدات موجود در نمونه ما ، فرکانس و شاخص ارتباط ارائه می دهیم. شاخص ارتباط تعداد کاربران بلومبرگ است که هشدار اتوماتیک را تنظیم می کنند تا وقتی رقم متغیر کلان اقتصادی منتشر شد ، به آنها اطلاع داده شود.

منبع: Bloomberg Finance LP ، پایانه های بلومبرگ (مجوزهای باز ، در هر نقطه و فاجعه) ؛و Bloomberg Finance LP ، بلومبرگ در هر مجوز داده امنیتی.

جدول A. 2: اجزای شاخص خبر قیمت

در این جدول متغیرهای موجود در شاخص News News $ $ PNI $ $ نشان داده شده است. سری قیمت ها به ترتیب زمانی گزارش شده است. برای هر سری ، ما تاریخ پیش بینی اجماع را برای اولین بار در بلومبرگ ، تعداد مشاهدات موجود در نمونه ما ، فرکانس و شاخص ارتباط ارائه می دهیم. شاخص ارتباط تعداد کاربران بلومبرگ است که هشدار اتوماتیک را تنظیم می کنند تا وقتی رقم متغیر کلان اقتصادی منتشر شد ، به آنها اطلاع داده شود.

منبع: Bloomberg Finance LP ، پایانه های بلومبرگ (مجوزهای باز ، در هر نقطه و فاجعه) ؛و Bloomberg Finance LP ، بلومبرگ در هر مجوز داده امنیتی.

1. Altavilla ، Carlo & Giaone ، Domenico & Modugno ، Michele ، 2017. "اثرات فرکانس پایین اخبار کلان اقتصادی بر بازده اوراق قرضه دولت ،" مجله اقتصاد پولی ، الزوایر ، جلد. 92 (ج) ، صفحات 31-46. بازگشت به متن

2. در نمونه ما ، ما 137 دوره FOMC برنامه ریزی شده از 17 مارس 2003 تا 28 آوریل 2020 داریم. میانگین طول یک دوره FOMC 33 روز معاملاتی است ، با حداقل مقدار 24 و حداکثر مقدار 42. توجه داشته باشید که FOMC برنامه ریزی شدهجلسات جلسات لغو شده را حذف نمی کند ، بنابراین ما جلسه FOMC 18 مارس 2020 را لغو نمی کنیم. بازگشت به متن

3. ما نتایج بسیار مشابهی را بدست می آوریم ، تنها با قدرت توضیحی ضعیف تر ، اگر ما روز دوم جلسه FOMC را حذف نکنیم (و به این ترتیب هر دوره را با هم پایان دهیم). بازگشت به متن

مک کوی ، جک ، میشل مودگونو ، دینو پالاززو و استیو شارپ (2020). فدراس خاطرنشان می کند: "اخبار کلان اقتصادی و قیمت سهام در چرخه FOMC". واشنگتن: هیئت مدیره سیستم ذخیره فدرال ، 14 اکتبر 2020 ، https://doi. org/10. 17016/2380-7172. 2745.

سلب مسئولیت: یادداشت های فدرال مقالاتی هستند که در آن کارکنان هیئت مدیره دیدگاه های خاص خود را ارائه می دهند و تجزیه و تحلیل فعلی را در مورد طیف وسیعی از موضوعات در اقتصاد و امور مالی ارائه می دهند. این مقالات کوتاه تر و از نظر فنی کمتری نسبت به مقالات کار FEDS و مقالات IFDP دارند.