مشکل اهرم در بازارهای مالی

علاوه بر پسران الکترونیکی مجلات علمی در همان زمان انتشار ، مقالات و مطالب منتشر شده در این رسانه را مشاهده کنید

به لطف هشدارها و اخبار در همه زمان ها مطلع شوید

دسترسی به تبلیغات اختصاصی در اشتراک ها ، انتشار و دوره های معتبر

فصلنامه تحقیقات تجاری BRQ مجله رسمی ACEDE (آکادمی مدیریت اسپانیا) است. در سال 1998 به عنوان نوت بوک های مدیریت اقتصاد و شرکت (DETE) متولد شد ، به زودی به لطف شهرت شدید دانشگاهی خود ، به عنوان مدیر مدیریت پیشرو به زبان اسپانیایی تبدیل شد. این مجله در سال 2008 در SCCI نمایه شد و از سال 2014 به زبان انگلیسی تحت عنوان جدید (BQ) منتشر شد. از ابتدای کار خود ، BRQ پوشش گسترده ای از تحقیقات با کیفیت بالا را در طیف گسترده ای از موضوعات مانند مدیریت منابع انسانی ارائه می دهد ، تئوری سازمان ، مدیریت استراتژیک ، دولت شرکت ها ، اقتصاد مدیریتی ، بازاریابی ، امور مالی ، حسابداری و مدیریت عملیات. بنابراین به ژورنال چند رشته ای الهام گرفته از تنوع و باز بودن از کثرت روش شناختی است. نگرانی اصلی ما این است که مقالات دارای چشمه های نظریه ای قوی هستند ، بالاترین استانداردهای تحلیلی را رعایت می کنند و بینش های جدیدی را ارائه می دهند که به درک بهتر پدیده های مانری کمک می کند.

فهرست بندی شده در:

شاخص استناد علوم اجتماعی SSCI ، JCR مجله گزارش های استناد ، پایگاه داده های کتابشناختی SCOPUS ، SJR Scimago Joual Rank ، پایگاه داده های انتشارات EBSCO ، دایرکتوری DOAJ مجلات دسترسی آزاد

ما را دنبال کنید:

فاکتور تأثیر میانگین تعداد استنادهای دریافت شده در یک سال خاص توسط PaperShed در ژورنال را در طی دو سال قبل اندازه گیری می کند.

© Clarivate Analytics ، گزارش های استناد به ژورنال 2021

اقدامات گیتسور استناد به استنادهای دریافت شده در هر سند منتشر شده.

SRJ یک متریک پرستیژ است که بر اساس این ایده است که همه استنادها یکسان نیستند. SJR از الگوریتم مشابه به عنوان رتبه Google Page استفاده کنید. این امر به اندازه گیری کمی و کیفی تأثیر ژورنال ارائه می دهد.

SNIP تأثیر استناد به متنی را با استناد به استنادها بر اساس تعداد کل استناد در یک زمینه موضوع اندازه گیری می کند.

• خلاصه
• کلید واژه ها
• طبقه بندی ژل
• معرفی
• نمونه ، مدل و روش

• خلاصه
• کلید واژه ها
• طبقه بندی ژل
• معرفی
• نمونه ، مدل و روش
• نمونه و روش
• مدل و متغیرها
• نتایج
• تجزیه و تحلیل توصیفی و تخمین مدل سرمایه گذاری بیش از حد
• تجزیه و تحلیل تأثیر نقدینگی و اهرم سیستم مالی
• بحث
• کتابشناسی - فهرست کتب

óscar lópez-de-foronda a ، florencio lópez-de-silanes b ، félix J. lópez-iturriage c ، marcos santamaría-mariscal a

هدف از این مقاله ، تجزیه و تحلیل تأثیر نقدینگی سیستم مالی و اهرم شرکت ها بر سرمایه گذاری بیش از حد یک شرکت است. ما تصریح می کنیم که وقتی وجوه خارجی به راحتی در دسترس است ، مانند دوره های پولی انبساط ، بدهی نقش سنتی خود را به عنوان یک مکانیسم کنترل مدیریتی از دست می دهد. در عوض ، تأمین نقدینگی سیستمیک منجر به اهرم شرکت ها می شود که مشکل سرمایه گذاری بیش از حد را تشدید می کند. با استفاده از نمونه ای از بیش از 12400 شرکت از 25 کشور OECD بین سالهای 2003 تا 2014 ، نتایج ما رابطه معنادار و مثبت بین اهرم شرکت ها و سرمایه گذاری بیش از حد را نشان می دهد که نقدینگی سیستم مالی زیاد است ، و تأیید تغییر در نقش ایفا شده توسط اهرم است. در سطح کلان اقتصادی ، تحقیقات ما باعث افزایش برخی موارد در مورد تزریق نقدینگی در سراسر جهان می شود. در سطح خرد اقتصادی ، مطالعه ما نشان می دهد که نقش انضباطی بدهی ممکن است در صورت فراوان بودن پول به یک دوست دروغین تبدیل شود.

در طول دو دهه گذشته ، تصمیمات مالی شرکت ها در محیطی که با مقررات زدایی مالی و سیاست های گسترش پولی مشخص می شود ، گرفته شده است. خطر رکود اقتصادی ، به ویژه پس از سال 2000 هنگامی که حباب DOT-COM در حال ترکیدن بود ، باعث شد تا بانکهای مرکزی کشورهای توسعه یافته به منظور احیای سرمایه گذاری شرکت ها ، سیاست های نرخ بهره پایین را اجرا کنند. بنابراین می توان سالهای بحران قبل از اقتصاد را به عنوان یک سیاست پولی برای تأمین سرمایه فراوان توصیف کرد (الماس و راجان ، 2009 ؛ هافمن و شنبول ، 2011). در ایالات متحده ، نرخ بهره از نوامبر 2000 و دسامبر 2001 از 6. 5 ٪ به 1. 8 ٪ سقوط کرد ، روندی که تا اواسط سال 2004 ادامه یافت. در اروپا ، نرخ بهره از ماه مه 2001 و ژوئن 2003 از 4. 75 ٪ به 2 ٪ کاهش یافت. در همین زمان ، هم فدرال رزرو و هم بانک مرکزی اروپا با خرید اوراق بهادار با دارایی ، مقاله تجاری و طیف گسترده ای نقدینگی اضافی را فراهم کردنداز سایر اوراق بهادار ، مانند مواردی که به عنوان وثیقه در برابر وام تحت برنامه های جدید وام گرفته شده است.

از آنجا که پول خنثی نیست (Mises ، 1990) ، این نقدینگی فراوان بر رفتار مالی عوامل اقتصادی تأثیر گذاشت. در مورد خانوارها ، اعتبار به راحتی در دسترس ناشی از نرخ بهره واقعی پایین منجر به گسترش وام شد که باعث رونق املاک و مستغلات شد (جاستینیانو و همکاران ، 2015). به همین ترتیب ، عرضه سرمایه نقش مهمی در افزایش اهرم مالی شرکت ها داشت. همانطور که لری (2009) خاطرنشان کرد ، نسبت اهرم و ساختارهای بدهی صرفاً با تغییر تقاضای بنگاهها برای سرمایه بلکه با اصطکاک عرضه در بازارهای اعتباری تعیین نمی شود. به نوبه خود ، گسترش (انقباض) در بازار اعتبار منجر به نسبت اهرم شرکت بالاتر (پایین تر) ایالات متحده می شود. این تأثیر مستقیم نقدینگی فراوان بر اهرم شرکت ها توسط سایر نویسندگان در سراسر جهان به صورت تجربی پشتیبانی شده است (Faulkender and Petersen ، 2005 ؛ Liu et al. ، 2018 ؛ Shen et al. ، 2016 ؛ Zeitun et al. ، 2017).

در دسترس بودن اعتبار همچنین بر سرمایه گذاری سرمایه بنگاه ها تأثیر می گذارد. ادبیات قبلی نشان می دهد که سرمایه گذاری شرکت ها افزایش می یابد (کاهش می یابد) در صورت وجود شوک مثبت (منفی) در عرضه خارجی سرمایه (Almeida et al. ، 2012 ؛ Azofra Palenzuela و Rodríguez Sanz ، 2012 ؛ Chen et al. ، 2013 ؛ Duchin etAl. ، 2010 ؛ Lemmon and Roberts ، 2010). علاوه بر این ، نقدینگی پولی بالا نه تنها سرمایه گذاری را افزایش می دهد بلکه می تواند مشکل سرمایه گذاری بیش از حد را ایجاد کند. مشکل سرمایه گذاری بیش از حد در بنگاهها در نتیجه مشوق های مختلف سهامدار و مدیر بوجود می آید (ایسکاندر-داتا و جیا ، 2014 ؛ لوپز-گتیرز و همکاران ، 2015 ؛ افسر ، 2011). با توجه به فرضیه جریان نقدی آزاد ، یک جریان نقدی بسیار زیاد ممکن است انگیزه ای برای مدیران برای سرمایه گذاری بیش از حد باشد ، یعنی سرمایه گذاری در پروژه های منفی NPV به منظور افزایش منابع تحت کنترل آنها. این فرضیه جریان نقدی آزاد توسط تحقیقات تجربی در موارد متعددی مورد آزمایش قرار گرفته است (بیتس ، 2005 ؛ بلانچارد و همکاران ، 1994 ؛ جنسن ، 1986 ؛ پیندادو و د لا تور ، 2009 ؛ ریچاردسون ، 2006 ؛ تریبو ، 2007). لیو و همکاران.(2018) نشان می دهد که وقتی سرمایه به راحتی در دسترس است و نرخ تخفیف منابع مالی کم به عنوان منابع "رایگان" در نظر گرفته می شود ، که مشکل سرمایه گذاری بیش از حد شرکت ها را تشدید می کند.

این ممکن است مورد بسیاری از شرکت های بزرگ مانند Abengoa ، S. A در پنج سال باشد ، Abengoa از یک شرکت برق و صنعتی به حامل استاندارد تسهیلات انرژی تجدید پذیر در سراسر جهان رشد کرد. در سال 2011 ، بدهی Abengoa 1. 1 میلیارد یورو (3. 9 برابر EBIDTA) بود. با حفظ همان سطح سود شرکت ، یک سال بعد بدهی به شش میلیارد یورو افزایش یافته بود ، و به رشد خود ادامه داد تا اینکه در سال 2015 به 25 میلیارد نفر رسید. با وجود اینکه این شرکت در یک سناریوی نامطلوب قرار دارد ، با توجه به اینکه قیمت نفت به شدت کاهش یافته است ، Abengoa ساخته شده است. بزرگترین کارخانه انرژی خورشیدی جهان ، تعهد بزرگ به سوخت های زیستی ، به ویژه بیوتانول. در این دوره رشد ، Abengoa 13 کارخانه تولید را در سراسر جهان افتتاح کرد. این مسئله سرخوشی بود که این شرکت حتی در برزیل به دست آورد ، همانطور که دادگاه داوری بین المللی در نیویورک تصدیق کرد. با این حال ، پس از آنکه حزب پاتوق شد ، که ابنگوا را وادار به مذاکره در مورد 97 ٪ وام با طلبکاران کرد ، و این شرکت را ترک کرد تا با آینده ای نامشخص روبرو شود. Abengoa تنها مورد سرخوشی سرمایه گذاری نبود. در همین دوره شاهد ورشکستگی بسیاری از شرکت ها ، مانند جنرال موتورز یا کرایسلر ، ناشی از دلایل مشابه بود.

چه چیزی در این موارد شکست خورده است؟تحقیقات تجربی نقش مکانیسم های حاکمیتی مانند پاداش اجرایی را آزمایش کرده است (Agha ، 2016 ؛ Eisdorfer et al. ، 2013 ؛ Lei et al. ، 2014) ، ساختار مالکیت (Andres ، 2011 ؛ Goergen and Reeboog ، 2001 ؛ Goh et al.، 2016 ؛ Pindado and De La Torre ، 2009 ؛ وی و ژانگ ، 2008) یا سطح حقوق سهامداران (Kyröläinen و همکاران ، 2013) برای کاهش سرمایه گذاری بیش از حد شرکت ها. علاوه بر این ، ادبیات از نقش اهرم به عنوان مکانیسمی حمایت کرده است که با کاهش جریان نقدی آزاد تحت کنترل اختیاری مدیریتی ، این مشکل سرمایه گذاری را کاهش می دهد (Ahn et al. ، 2006 ؛ Aivazian et al. ، 2005b ؛ D'Mello و Miranda ،2010 ؛ فرناندز ، 2011 ؛ فرت و همکاران ، 2008 ؛ هاروی و همکاران ، 2004 ؛ لانگ و همکاران ، 1995).

اساس مقاله ضد انعطاف پذیری ما این است که وقتی وجوه خارجی به راحتی در دسترس است ، اهرم به عنوان مکانیسم مؤثر برای کاهش سرمایه گذاری بیش از حد ناکام می ماند. مقررات زدایی بانکی و صدور پول فراوان از طرف مقامات پولی به مدیران شرکت اجازه داده است تا بدهی کم هزینه را برای تأمین مالی سرمایه گذاری های منفی NPV صادر کنند. در این زمینه ، نقش بانکها تفاوت قابل توجهی با آن بازیگران دیگر نداشته است. اگرچه ادبیات کلاسیک به طور سنتی آنها را به عنوان نمایندگان فعال که عدم تقارن اطلاعات سابق و سابق پست را کاهش می دهد ، اختصاص داده است (آکرلوف ، 1970 ؛ الماس ، 1984 ؛ للند و پیل ، 1977) ، گسترش اعتبار ، مقررات زدایی بانکی و نوآوری مالی آنها را تحریف کرده است. عملکرد سنتی به عنوان نمایشگر کیفیت اعتبار و آنها را به سمت سرمایه گذاری در ریسک پذیر سوق داده است (Focarelli و همکاران ، 2011). در این شرایط نقدینگی سرریز ، بانک ها با دستیابی به اوراق بهادار شرکت ها به دور از هسته تجاری سنتی خود ، فرصت های سرمایه گذاری تازه ای را به دنبال دارند. در این خط ، Focarelli و همکاران.(2011) نشان داده است که امنیت بدهی که توسط بانکهای تجاری تحت تأثیر قرار گرفته است ، احتمال پیش فرض بالاتری نسبت به آنچه که توسط خانه های سرمایه گذاری تحت تأثیر قرار گرفته است ، دارد. بنابراین ، نتیجه عدم موفقیت نقش سنتی اهرم در نظارت بر تصمیمات سرمایه گذاری مدیریتی است.

با در نظر گرفتن همه این استدلال ها ، ما اظهار داریم که بدهی شرکت ها دیگر مشکل سرمایه گذاری بیش از حد در این سناریوی نقدینگی جهانی بالا را کاهش نمی دهد. برای آزمایش این فرضیه ، ما از نمونه ای از بیش از 12446 شرکت از 25 کشور OECD برای دوره 2003 تا 2014 استفاده می کنیم. ما ابتدا سرمایه گذاری بیش از حد شرکت ها را با استفاده از ریچاردسون (2006) تخمین می زنیم. سپس ما از این مرحله اولیه در یک مدل سرمایه گذاری که شامل مسائل مربوط به سیستم مالی است ، بازده را معرفی می کنیم. نتایج ما نشان دهنده وجود رابطه معنی داری بین اهرم و سرمایه گذاری بیش از حد است ، به گونه ای که بدهی شرکت ها هنگام افزایش نقدینگی سیستم مالی ، مشکل سرمایه گذاری بیش از حد را افزایش می دهد. بنابراین ما با ارائه پشتیبانی از این ایده ضد انعطاف پذیر ، به ادبیات کمک می کنیم که ، در دوره اخیر وجوه خارجی به راحتی در دسترس ، اهرم شرکت ها به عنوان یک مکانیسم مؤثر برای مهار مشوق های مدیریتی برای ساخت و ساز امپراتوری متوقف شدند و در واقع فقط در تشدید سرمایه گذاری بیش از حد شرکت ها عمل می کنند. چالش ها و مسائل.

مقاله بصورت زیر مرتب شده است. در بخش دوم ، طرح تحقیق تجربی را با توصیف نمونه ، مدل و روش مورد استفاده توضیح می دهیم. نتایج اصلی ما در بخش سوم نشان داده شده است. این مقاله با اظهارات نتیجه گیری به پایان می رسد و برخی از مسیرها را برای تحقیقات آینده نشان می دهد.

نمونه ، مدل و روش نمونه و روش

نمونه ما شامل شرکت های 25 کشور برتر OECD توسط سرانه تولید ناخالص داخلی در سال 2003 است. دلیل چنین انتخابی ، آرزوی ما برای تجزیه و تحلیل مشکل سرمایه گذاری بیش از حد شرکتهای ذکر شده در سراسر جهان در طول بحران مالی است. بنابراین ، ما کشورهای OECD را مطالعه می کنیم که در بنگاه های سرمایه گذاری بیش از حد به احتمال زیاد بوجود آمده است. نمونه نهایی ما شامل بیش از 12446 شرکت (75،078 مشاهده) برای دوره 2003-2014 همانطور که در جدول 1 نشان داده شده است. پایگاه دادهداده های مربوط به نقدینگی سیستم مالی از پایگاه داده جهانی توسعه مالی (یک بانک اطلاعاتی بانک جهانی) به روز شده تا ژوئن 2017 استخراج می شود.